三美股份：周期底部彰显龙头本色，高纯电子氢氟酸引领成长

推荐逻辑:1)三代制冷剂周期底部,公司逆周期扩张巩固制冷剂领军者地位,未来将享受景气反转红利;2)最严ODS执法行动启动,F141b进入涨价通道,按照3万吨销量测算,公司价格上涨1000元,业绩增厚2100万元;3)森田新材料(三美持股50%)2万吨高纯电子氢氟酸年底试生产,随着日韩矛盾升级,未来有望加速进入韩国半导体供应链。

制冷剂周期底部,加码布局正当时。受产能集中释放、需求低迷等不利因素影响,三代制冷剂目前处于周期底部,公司在手资金充沛,原料配套完善且有品牌和渠道基础,在低迷期有望进一步巩固行业领军者地位。而随着生产配额管理即将落地,未来三代制冷剂有望复制R22景气周期,公司三代制冷剂产能约16万吨,配套13万吨氢氟酸,远期还有14.2万吨规划以及泰国基地布局,未来行业景气向上将成为最大受益者。

最严ODS执法行动开始,F141b价格迎来趋势上涨。F141b用于聚氨酯发泡剂,是第一代已被禁止使用的R11发泡替代品。F141b生产受配额管理,预计2020年配额缩减至5万吨,同比下降20%,下游外墙保温需求短期没有替代品,市场供应趋紧。2019年7-8月生态环境部开展消耗臭氧层物质执法专项行动,F141B开启价格上涨通道,公司市占率高达55%,享有行业绝对话语权。

2万吨高纯电子氢氟酸年底试产,未来有望进入韩国半导体供应链。高纯电子级氢氟酸用于高端晶圆刻蚀,是半导体生产关键材料之一,通常供货认证周期很长(至少1~2年),确定供应商后则很难替换。7月日本通过限制电子氢氟酸等出口制裁韩国,原稳定的供应关系被打破,中国大陆企业迎来历史机遇。森田新材料(三美持股50%)2万吨电子氢氟酸年底试产,可用于5-7纳米芯片刻蚀,随着日韩矛盾升级,未来有望加速供应韩国半导体市场。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.68、10.58、13.06亿元,对应当前PE分别为18、16和13倍。三代制冷剂处于周期底部,公司逆周期布局继续巩固龙头地位,同时公司是F141b涨价最大受益者,2万吨高纯电子氢氟酸年底试产,未来有望加速进入韩国半导体供应链,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:政策落实不到位;下游需求低迷;行业扩产超预期;萤石大幅涨价。