帝欧家居：营收快速增长，净利润率提升明显

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公司发布半年报:2019年上半年实现营收24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润2.33亿元,同比增长48.18%;扣非后归母净利润2.05亿元,同比增长33.33%。对应单二季度营收14.57亿元,同比增长25.25%;归母净利润1.68亿元,同比增长47.93%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长28.07%。

点评:

欧神诺增速放缓,卫浴业务略有下滑。(一)分主体看,19H1欧神诺实现营收22.46亿元,同比增长37.44%,其中Q1/Q2分别实现营收9.47/12.99亿元,同比增长47.15%/31.13%,营收增速放缓。母公司实现营收2.07亿元,同比减少4.21%。(二)分产品看,公司卫浴/陶瓷墙地砖/亚克力板分别营收2.02/22.30/5.03亿元,分别同比变动-5.63%/37.25%/-27.95%。卫浴主业略有下滑,亚克力板业务下滑明显。本期欧神诺加速网点覆盖,净新增陶瓷经销商约100家,终端门店700个,截止19年6月底,公司共拥有陶瓷经销商逾700家,经销商门店逾1700个。

毛利率略有提升,管理费用率下滑明显。毛利率方面:公司19H1卫浴/陶瓷墙地砖产品毛利率分别为39.67%/35.45%,分别变动为+8.44%/+0.05%,推动整体毛利率提升1.15pct至35.46%。费用方面:公司19H1销售/管理/财务费用率分别为16.80%/7.26%/0.91%,分别同比变动为+1.70/-0.73/+0.34pct。本期公司加大了自营工程业务的开拓力度,新开门店较多,销售费用增长明显,其中工程服务费同比大幅增长71.58%至1.58亿元,物流费用同比增长51.35%至1.60亿元。公司加强精细化管理,本期管理费用减少明显。

盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为1.27、1.60、1.97元,对应PE分别为17X、14X、11X。维持“买入”评级。

风险提示:地产销售不及预期,客户开拓不及预期。