汽车汽配行业汽车基础研究系列(三):存量与增量,汽车行业空间与机会

发展阶段:中国汽车工业处于成长期向成熟期过渡的阶段

我们对比美国、日本,从产能、竞争者数量、行业集中度、市场增长率四个方面分析我国汽车工业发展阶段,提出观点我国传统汽车工业处于成长期向成熟期过渡的阶段。该阶段的国内汽车行业具备四大特征:产能过剩、保有量提升、销量增速放缓、分化加快,这对于了解和把握汽车行业投资机会至关重要。

市场空间:销量尚未见顶,保有量具备翻倍、销量+40%以上空间

我们从国际、国内两个方面对中国汽车工业未来空间进行预测。国际对比来看,系统性梳理了全球各国汽车千人保有量并进行了多因素分析,综合考虑人均GDP、人均公路里程、人口密度、公路里程密度,其中人均 GDP 和汽车千人保有量呈现出较强的相关性;国内对比来看,我们系统梳理国内 31个省份千人保有量水平,并进一步对省会城市、非省会发达城市、限购城市进行细化研究,探讨国内千人保有量区域性差异及其增长潜力。通过全球和国内分区域比较分析后,我们认为国内汽车工业从成长期进入成熟期的时间周期约 20年左右,进入成熟期后达到 400辆/千人的汽车千人保有量(+132%)、 4000-4300万辆/年的汽车销量水平(+42%~+53%)。

增量市场:整车看平台,零部件重赛道和客户

国内汽车工业进入低增速阶段后,整车行业面临严重产能过剩(近 40%过剩产能),后续整车行业将面临竞争加剧(价格战)、盈利能力弱化-小整车企业亏损加剧至退出市场-过剩产能出清-龙头市占率提升,行业盈利水平提升并趋于稳定。

这一阶段对自主整车是挑战,对优质零部件是加速进口替代的机遇,同时具备产品升级能力的零部件企业有望跨越整车行业周期,增量市场逻辑下,我们推荐模块化能力较强的整车行业龙头;具备产品升级、客户升级(尤其是进入合资外资供应链)的优质零部件企业。

存量市场:寻找高频易耗大空间下优质公司

剔除购置税带来的透支、滞后等消费影响,我们预计未来 20年国内汽车行业销量内生年均复合增速维持在 2%左右,保有量内生年均复合增速 4.3%左右。存量市场增速大于增量市场。同时车龄增加带来后市场业务频次增加,国内汽车进入高故障率阶段,存量市场逻辑下,我们推荐在用汽车检测及其产业链、维修保养、停车、汽车金融及二手车交易。

风险提示: 宏观经济下行风险,汽车销量不达预期风险。

投资建议

1)增量市场主线下推荐星宇股份(产品升级)、长城汽车(集中度提升)、比亚迪(电动化); 2)存量市场主线下推荐玲珑轮胎、安车检测、中国汽研。