蒙娜丽莎:旧改竣工提供增量,行业集中助力成长

公司作为陶瓷龙头,产品辨识度高,竞争力强,同时通过 OEM 外包订单控制一部分成本。随着旧改接力棚改以及竣工增速回升预期,瓷砖需求有增长预期。同时行业落后产能淘汰以及下游地产加速集中将利好工程端业务突出的行业龙头。

支撑评级的要点

公司是国内陶瓷第一梯队公司,竞争力强:公司旗下有蒙娜丽莎与 QD两大品牌产品,品牌辨识度高。产品线完善,涉及瓷质釉面砖、瓷质无釉砖、非瓷带釉砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖等。目前公司拥有国内唯一的陶瓷薄板量产能力,符合国家产业政策,产品竞争力强。

陶瓷大行业小公司,行业集中度有望充分提升:中商产业研究院数据显示 2016年陶瓷行业市场规模达到 5,216亿元,总销量达到 110.76平米,公司体量较小。当前单位竣工面积陶瓷消费量趋于稳定,国家开始逐步淘汰年产 100万平以下并限制年产 150万平以下的落后产能。同时随着下游地产集中度加速提升,公司作为深耕工程渠道的行业龙头有望随着下游集中度提升以及落后产能淘汰充分享受行业集中度提升红利。

订单外包控制成本,维持产品竞争力:公司一方面扩大产能提高高端产品竞争能力,同时把体量较小的订单外包给 OEM 厂商,有利于控制公司成本,实现毛利率提升,维持公司产品竞争力。

旧改接力棚改以及竣工回升均为瓷砖提供需求增长预期:2019年棚改计划退坡,旧改接力棚改,老房户内装修和外墙翻新为陶瓷提供了极大的增量市场。公司工程端业务突出,有望充分受益增量市场。而持续低迷的竣工增速回升预期也为陶瓷产品提供了需求增长的预期。

估值

预计 2019-2021年,公司营收分别为 38.50、46.20、64.57亿元;归母净利润分别为 4.40、5.29、7.36亿元;EPS 为 1.09、1.32、1.83元,首次覆盖给予公司增持评级。

评级面临的主要风险

旧改不及预期,竣工持续下滑,行业集中不及预期。