润达医疗:通过持续并购成长的IVD综合服务流通商

润达医疗是立足于华东、辐射全国的成熟医学实验室综合服务商。公司作为跨区域IVD综合服务商,向上可承接IVD制造商,向下可对接医院客户,平台属性突出。同时,自产产品与公司渠道形成协同。

公司作为IVD渠道龙头企业,全国性集成业务扩张持续加速。公司通过并购整合旗下已拥有三十余家全资或控股子公司,业务辐射华东、东北、华北、华中、西南等全国大部分省市及地区,产品种类及合作品牌覆盖体外诊断的细分领域,基本完成了全国范围的战略布局。近年来,东北、华中和西南地区的业务增速较快。

公司通过持续并购,推动整体综合服务向全国发展。2018年底,公司整体综合服务业务收入占总收入30%,约18亿元,同比增长45%。同时,公司利用自身提供增值服务的优势,并购有医院关系资源的渠道商,通过持续地整合资源,实现全国范围的扩张。另外,公司在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,向产业链向下游延伸。

自产产品逐渐丰富,在生产基地搬迁下仍然保持超过28%的增速。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域,2018年实现收入2.17亿元,同比增长28%,公司已顺利完成润达金山产业园的全面启用,整体生产效率进一步提高。

2018年公司现金流情况持续改善。公司经营性现金流量净额为5.39亿元,同比大幅增长713.42%,主要原因有以下两点:与上游厂家签订战略合作协议,降低了采购成本,在应付方面也获得较长的帐期;公司加强了应收的管控,把应收回款纳入到考核。

投资建议:预计2019-2021年营业收入分别为75.02、92.16和111.87亿元,同比增长25.78%、22.85%、21.39%;归母净利润分别为3.28、4.10、5.02亿元,同比增长25.42%、24.89%、22.47%;实现EPS分别为0.57元、0.71元、0.87元。考虑到公司集成业务扩张加速,现金流持续好转,我们认为公司2019年合理估值范围在16-21倍PE,合理估值价格区间10-12元,首次覆盖,给予“增持”评级。