金雷股份:新业务与新市场拓展顺利,盈利步入修复通道

事件:金雷股份发布2019年半年度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润7613.14-8414.52万元,同比增长90%-110%。业绩大幅增长主要是因为风电行业整体回暖,公司对外积极开拓市场,销售收入快速增长,毛利率有所回升,同时公司积极研制开发新产品,项目建设也在稳步推进。

风电主轴市占率大幅提升,客户与市场均有突破:2018年公司实现主轴销量6.89万吨,同比增长34.17%,全球/中国市占率分别达22.72%、24.42%,同比提升8.52%和10.7%。销量和市占率的提升得益于公司对优质客户的绑定,以及重点市场的拓展:1)公司下游客户包括Vestas、GE、SiemensGamesa、远景能源、上海电气、恩德-安信能、国电联合动力等,同时已与金风科技开展合作,至此已覆盖国内外大部分主流风机企业;2)公司在印度、美国市场销售业绩保持稳定增长、国内发货量同比增长近一倍、在欧洲市场整体不景气的情况下,成功实现西班牙及丹麦市场区域的批量发货。

毛利率筑底企稳,步入盈利修复通道:公司18年归母净利润同比下滑的主要原因在于产品价格下降、原材料成本上升导致的毛利率大幅下滑。全年公司毛利率水平为27.27%,同比下滑12.9pcts,19Q1稳定在27.39%水平。当前时点往后看,公司盈利能力将步入上行修复通道,原因如下:1)行业层面,下游风机企业集中度提升,当前招标价已从18年低点回升10%以上。同时,成本端钢材价格有望维持低位震荡甚至单边下行;2)公司层面,金雷投资建设的年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目预计于2019下半年投产,届时将极大改善原材料供应。同时公司在技术方面开展了包括空心锻造工艺等在内的多项研究,持续提升产品质量。

投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30%、44%、20%,净利润增速分别为88.76%、44.14%、21.78%,EPS分别为0.92、1.33、1.62;首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.44元。

风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧等。