安迪苏:股权架构优化方案接近完成,新型薪酬制度超预期

支撑评级的要点

股权架构优化方案推进顺利,简化治理结构的同时增厚公司业绩。上市公司将收购蓝星集团持有的标的公司15%股权,最终实现100%控股。标的股权的预估值为36.14亿元,折合上市公司每股价值约为8.63元/股。上市公司控股股东承诺在交易后1年内若股价连续30个交易日低于8.63元/股,将通过增持稳定股价。另外,交易定价中的流动性折扣的定价机制将帮助上市公司增厚每股收益。根据安迪苏2018年报模拟计算,交易完成后2018年度的归母净利润将由9.26亿元增至10.89亿元,上市公司每股收益将由0.35元/股增至0.41元/股。因此,我们认为此次交易从“形式”(股权结构)到“内容”(业绩)均对上市公司有利。

新款薪酬制度将高管薪酬与公司经营紧密关联,有利于维护中小股东的权益。新款薪酬制度规定高管薪酬包括基本工资、年度奖金、中(长)期激励。年度奖金除了考核个人绩效目标之外,还考核公司绩效目标,可能包括安全绩效、营收、息税折旧摊销前利润、税后自由现金流和/或资本回报率等。长期激励将主要考核持续为股东创造价值的能力,可能包括股东总回报、现有资产的回报、盈利性增长以及公司盈利质量等。另外,公司还设置了一个为期5年(2019年至2024年)的奖惩调整因子,促使管理层的考核与公司市值更加紧密挂钩。此薪酬制度的推出将高管与公司经营以及中小股东权益进行捆绑,既团结了高管与中小股东这一利益共同体,也体现了公司对未来发展的信心。

估值

公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。预计2019-2020年EPS分别为0.43元、0.51元,对应PE分别为24倍、20倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

爆发大范围瘟疫;发生环保、安全等突发事件;原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供;项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。