国星光电:LED封装龙头,深度受益MiniLED崛起

国内LED封装龙头,盈利能力持续提升。公司是国内最早生产LED的企业之一,也是国内率先实现LED全产业链整合的企业。根据LEDinside公布的全球LED封装企业排名,2018年国星光电排名第9,较上年上升一位。公司2014至2018年营收复合增长率达23.8%,净利润复合增长率达32.5%,净利润增速高于营收增速,公司的盈利能力在不断增强。

小间距市场持续增长,公司品牌效应显著。小间距LED市场经过了几年快速发展,未来空间依然巨大。根据GGII预测,预计2018-2020年复合增长率将达44%左右,2020年中国小间距LED市场规模将达177亿元。小间距LED在安防、交通、能源、军队、商显等众多细分领域的市场依然巨大,预计未来三至五年仍将保持高速增长。公司在小间距LED领域深耕多年,具有深厚的技术积累以及良好的客户基础。国星的品牌已经在下游LED显示屏厂家甚至一些终端应用商家形成了一定的影响力。2013年公司推出了主攻高端市场的自主品牌REESTAR系列,为国内外高端显示应用提供高品质、高标准、定制化的产品需求。REESTAR系列产品已经被应用在众多国内国际重要场合,市场认可度高。

Mini LED崭露头角,未来两年将快速增长。Mini LED可以应用于显示及背光领域,近两年MiniLED技术进步较快,市场开始逐渐释放。根据GGII的预测数据,2020年Mini LED的应用市场规模有望达到37.8亿元。作为LED封装行业龙头,公司2015年就开始布局Mini LED和Micro LED技术,并于2018年3月率先成立Micro & Mini LED研究中心。公司在Mini LED显示领域一直走在市场前列,2019年公司在美国Infocomm展上公司正式发布IMD-M07,点间距为0.7mm,为P1.0以下超高清HDR显示的无限可能提供了良好的产业化条件。而在Mini LED背光领域公司也有了深厚的技术积累,并助力TCL X10 QLED 8K TV斩获了CES“2018-2019年度8K电视金奖”。公司将大幅受益MiniLED市场的快速增长。

投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级。基于MiniLED产业化在即,公司未来产能持续提升的假设,我们预计公司2019-2021年营收为44.53、54.77、68.09亿元,净利润为6.04、7.74、9.87亿元,对应EPS 为0.98、1.25、1.60元,对应2019-2021年市盈率为14,11,8倍。考虑到公司是国内小间距封装龙头,Mini LED技术领先,以及历史估值中枢为36倍,我们认为公司合理估值水平为对应2019年18-20倍,对应目标价17.64-19.60元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:扩产进度不及预期;下游需求不及预期。