瀚蓝环境2018年报点评:业绩持续向好,固废占比提升

事件:

2018年全年,公司实现营业收入 48.48亿元,同比增长 15.38%;归属母公司净利润 8.76亿元,同比增长 34.23%;扣非后归属母公司净利润 7.22亿元,同比增长 21.51%。

点评:

公司业绩持续向好,四大业务板块稳健增长。

2018年全年,公司实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;归母净利润8.76亿元,同比增长 34.23%。

公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长, 1)固废业务营收17.65亿元,同比增长24.24%,增量主要来自于3000吨的顺德项目和500吨的廊坊二期投运,以及部分项目调价; 2)供水营收9.02亿,同比增长0.42%,板块水损治理有所成效,毛利率提升2.22个百分点; 3)燃气实现营收17.01亿元,同比增长20.33%,主要是受益于工业客户煤改气,重点拓展铝型材、陶瓷行业用户取得良好成效,售气量有所增长; 4)污水处理营收2.30亿元,同比增长22.01%,主要得益于污水管网运营收入增加。

公司营收与利润增速不匹配主要是由于: 1)处置官窑市场收益,带来非经常性损益1.4亿; 2)完成燃气发展30%股权收购贡献约3000万利润。

公用事业板块稳健,大固废引领成长。

未来几年,公共事业板块整体较为稳健,公司增长点主要在大固废。生活固废方面,廊坊二期、顺德项目今年已投入运营,成为今年固废板块的主要增量,漳州南、开平、饶平、南海三期、孝感、安溪二期、晋江二期等项目有望在今明两年开始贡献业绩。同时,公司哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目进展顺利。危废方面,公司积极扩张,收购赣州宏华环保,扩充危废版图,南海危废项目的建设也正顺利推进中,包括3万吨焚烧, 3万吨物化, 3.3万吨工业污泥, 5000吨收转运,该项目投运后,公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年,是公司固废板块增长的高峰期,固废占公司营收总比重的提升,将抬升公司整体估值。

引入战投国投电力,背靠央企稳健进取,开启产业园复制之路。

创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力,一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响,另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前,瀚蓝模式已在省内成功复制,顺德项目已投产,公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,瀚蓝固废占运营公司70%股权。顺控环投负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾3000吨/日,污泥700吨/日。引入央企背景战投后,公司的产业园模式有望提速向省外拓展,产业园复制之路可期,助力大固废战略推进。

结论:

我们预计公司 2019-2021年主营收入分别为 60.44亿、 67.54亿和 74.94亿元,归母净利润分别为 9.71亿、11.66亿和 13.28元,对应 EPS 分别为 1.27元、 1.52元和 1.73元,对应 PE 分别为 14倍、 11倍和 10倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

天然气价格大幅下降;固废项目进展不达预期。