中油工程2018年财报点评:上游资本开支扩张,业绩进入上升通道

事件:公司发布2018年年度报告和2019年一季度报告。公司2018年实现营业收入586.23亿元,同比增长5.89%,实现归属母公司股东的净利润9.55亿元,同比增长42.54%。2019年一季度实现营业收入93.47亿元,同比增长12.57%,归母净利润0.65亿元,同比扭亏。

公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。17年来原油价格的走升加上宏观经济发展,全球石油公司资本性支出恢复增长,油气工程建设市场走出低谷。公司18年新签合同额934.62亿元,同比17年小幅下滑10.99%。19年一季度新签合同额112.87亿元,同比增长59.38%,已中标未签合同43.45亿元,签订未生效合同121.82亿元,19年计划新签合同金额977亿元。

财务费用减少,汇兑净收益大幅增加。公司账面现金充足,18年财务费用-8.04亿元、同比减少12.69亿元。另外2018年累计形成汇兑净收益6.15亿元,与上年同期汇兑净损失5.00亿元相比,同比增加11.14亿元,大幅增厚公司业绩。

上游资本开支持续扩张,公司业绩将进入上行通道。未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,同时三桶油也加大上游勘探开发资本开支力保国家能源安全,公司业绩有望进入长期向好区间。

为了保障能源安全,2019年三桶油的资本开支同比都有增长。中石油上游勘探开发2282亿(同比增16%)、中石化上游勘探开发596亿元(同比增41%)、中海油勘探开发160亿元(同比增15%)。

我国天然气管道网将由2015年的6.4万公里增长到2020年的10.4万公里,到2025年预计将达到16.3万公里。18-20年和20-25年两个阶段将分别新增管道建设投资3240亿元和7080亿元,合计10320亿元。公司陆上长输管道建设处于国内领先地位,将充分受益。

民营炼化建设进入高峰,预计到2022年之前都有较多的炼化工程建设项目。公司炼化订单有望不断增大。

盈利预测与投资评级:未来几年进入民营大炼化和天然气管道的投产建设高峰期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为662亿元、742亿、835亿元;归母净利润分别为13.3亿元、17.3亿元和21.3亿元;EPS分别为0.24元、0.31元和0.38元,对应PE分别为19.6X、15X和12.2X。首次覆盖,予以“强烈推荐”评级。

风险提示:1、原油价格大幅波动;2、重大工程项目管理风险。