亿联网络2018年报点评:SIP增长稳定,VCS增速亮眼

事件: 公司发布 2018年年度报告, 2018年公司实现营业收入 18.15亿元,同比增长 30.81%;归母净利润 8.51亿元,同比增长 44.13%。公司拟每10股派发现金红利 12元(含税),转增 10股,现金分红比例 42.21%。

1Q2019实现营业收入 5.33亿元,同比增长 29.25%;归母净利润 2.61亿元,同比增长 32.92%, 公司 SIP 业务增长,行业领导者地位稳固。2018年公司 SIP 业务收入 13.43亿( +23.01%), 收入占比为 73.96%。 SIP 话机毛利率为 60.56%,毛利率保持稳定。目前全球主要跨国公司以及大型企业的 SIP 主机主要由Polycom, Cisco 等厂商占据,公司主要为中型企业提供 SIP 话机,中型企业目前是 SIP 话机主要消费群体,公司 SIP 话机针对不同目标群体推出T2、 T4、 T5话机, 差异化定位满足细分群体的需求。 根据 Frost & Sulliva的报告显示, 2017年公司在 SIP 话机销量市场份额为 26%,位居世界第一,2018年公司 SIP 稳定增长, 目前公司与微软合作完成了 T5X 系列产品开发将有助于公司目标市场逐渐向上渗透,支撑公司未来业绩发展,稳固全球地位。

VCS 业务增长表现亮眼,静待 VCS 发力。 2018年 VCS 业务实现收入 1.75亿元( +95.68%), 收入占比 9.66%( +3.2pct),毛利率小幅提升至 74.70%( +0.51pct)。 公司 VCS 产品定价低于华为等龙头公司, 产品具有丢包率底、微弱环境下保持正常通信、支持全高清视频传输,安装简单且后期维护成本较低等特点, 高性价比吸引中小企业。 2018年公司 VCS 产品还处于投入期, 预计 2019年随着公司 VCS 产品放量,公司整体毛利水平将进一步提升, VCS 业务将成为未来公司增长动力来源。

研发将进一步集中到 VCS 产品,提升产品竞争力。 国内视频产业链受政策刺激将在政府、教育等领域实现高增长。 2018年公司与微软达成合作协议,合作开发音视频会议系统,借助微软 office365、 Teams、 Skype 软件,提升公司行业渗透率。 未来公司将进一步加大 VCS 产品的研发投入, 同时公司面向教育、政府、医疗等领域提供云视频解决方案业务,拓宽公司国内市场。

盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 23.80亿元、 30.90亿、 39.17亿元;归母净利润分别为 10.70亿元、13.49亿元和 16.73业务业务业务业务亿元; EPS 分别为 3.57元、 4.50元和 5.59元,对应 PE 分别为 27.86X、 22.11X 和 17.83X。 首次覆盖给予“ 推荐” 评级。

风险提示: 1、 公司 VCS 特务拓展不及预期; 2、 全球 SIP 话机市场增速下滑