三友化工2018年报点评:纯碱、粘胶景气有望回升

事件:三友化工公布2018年及2019Q1业绩:2018年实现营业收入201.74亿元,YoY-0.11%,归母净利润15.86亿元,YoY-16.04%,对应EPS为0.77元。2019Q1实现营业收入51.81亿元,YoY+9.63%,归母净利润1.92亿元,YoY-56.14%,对应EPS为0.09元。公司拟派发现金红利0.231元(含税)。

2018年主要产品产销量整体稳中有升,但价格下跌导致综合毛利率下滑0.65ppt至26.69%。公司2018年粘胶短纤销量增长6%,因产品价格下跌8%,营收下滑2%,毛利率大幅下滑6.5ppt至9.2%;纯碱销量增长2%,产品价格下跌2%,营收同比微增0.2%,毛利率下滑5.7ppt至34%;PVC树脂销量下滑7%,价格提升2%,营收下滑4%,毛利率下滑6ppt至-4.3%;烧碱销量下滑2%,价格微跌0.4%,营收下滑2%,毛利率下滑1.9ppt至65.8%;DMC销量增长5%,价格大幅上涨31%,营收增长37%,毛利率提升11.4ppt至47.6%。

纯碱价格4月起回升,行业供需仍维持紧平衡,价格有望重拾上涨。2019年1~3月数据显示,行业需求增长,房屋新开工面积同比增速高达11.9%,平板玻璃产量增速6.0%;但供给端几无增长,纯碱产量下滑0.1%。2019年行业无新增产能,目前企业检修加速,行业开工率与库存量双双下滑,预计行业供需维持紧平衡状态,纯碱价格有望重拾上涨。公司纯碱产能共340万吨,市占率12.6%,规模居国内首位,有望充分受益纯碱价格上涨。

粘胶短纤价格底部反弹。2018年粘胶短纤行业新增产能集中释放,市场供应增加,产品价格跌至近3年的底部。2019年4月以来,行业开工负荷降至低位,整体供应量仍呈下降趋势,粘胶短纤价格小幅回升。公司20万吨功能性、差别化粘胶短纤项目已于2018年10月正式投产,目前粘胶短纤总产能增至70万吨,市占率16%,居行业领先地位。公司粘胶短纤始终坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,有望弱化行业周期性波动。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年净利润分别为16.61亿元、18.11亿元、19.83亿元,EPS分别为0.80元、0.88元、0.96元。目前股价对应P/E分别为9倍、8倍、7倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格下跌;主要下游领域需求低迷。