和仁科技:小而美的HIT解决方案商,看好政策东风下的长期成长性

定位于医疗IT整体解决方案商,形成一定差异化:和仁的核心定位主要是医疗IT整体解决方案提供商,更倾向于向客户提供全院级别的IT解决方案,定制化程度更高,且产品偏向高端,客户群体以需求更为复杂的三级医院为主,这与多数以软件销售为主要商业模式的同业友商形成了一定程度上的差异化竞争。此外,公司已将业务从院内延伸至服务于医联体的区域平台解决方案,经过多年深耕,已具备规模化的复制推广能力,这也是公司的一大看点。

小而美的HIT企业,商业模式更倾向于效率型扩张:一方面,无论以成立时间、收入规模、客户数量还是员工数量衡量,和仁均是一家年轻的小型上市公司;另一方面,和仁创始团队具有浓厚学术背景,公司产品技术优良,具有竞争力,各项业务均拥有标杆性的成功案例,其人均创收、人均薪酬均明显高于同业,相应的商业模式更加倾向于人均附加值提升所驱动的效率型扩张。综合来看,和仁是一家小而美的HIT企业,且业务定位与多数友商形成一定差异化,正是由于这种特性,成长潜力充足。

产业演化动力及政策催化有助于释放成长潜力:从产业演化趋势看,上世纪90年代至今,国内医疗IT产业相继经历HIS阶段、医技/医辅系统阶段,当前正处于CIS全面建设与GMIS全面推广阶段;政策层面,近期电子病历建设、医联体建设、互联网诊疗、DRGs相关政策密集出台,成为医疗IT产业加速发展的催化剂,新成立的医保局端的IT建设也提供了额外的市场空间。和仁业务定位与当前产业发展趋势相符,政策助力下,可通过多种途径实现扩张,长期成长性值得看好。

盈利预测与投资建议:预计2019-2021年公司营收分别为5.95、8.16、10.80亿元,同比增长51.9%、37.2%、32.4%;归母净利润分别为0.76、1.15、1.65亿元,同比增长88.0%、51.8%、43.2%;相应EPS分别为0.91、1.38、1.97元,对应5月24日收盘价(44.93元)的P/E为49.5x、32.6x、22.8x。我们认为和仁科技是一家小而美的医疗IT企业,其业务定位与多数友商具有差异,且符合当前CIS全面建设与GMIS全面推进的产业发展趋势,具备长期成长潜力。政策助力下,2018年公司业务高速增长,预计2019年将继续加速,后续快速增长态势也将延续。基于此,我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示:

1)医院端项目订单不及预期。和仁是医院端整体IT解决方案商,定位形成一定差异化,如这种差异化不能转化成足额订单,或多数医院对复杂方案的需求不足,将拖累长期成长。

2)医联体建设进度缓慢。以城市医疗集团/县域医共体为主的医联体建设是当前政策重点之一,相应区域平台业务是公司重要看点,如医联体建设迟缓,将影响该项业务增长。

3)收入利润高波动风险。由于和仁主要提供医院全院及市县级区域平台解决方案,项目订单金额高于同业,但现阶段企业规模仍偏小,其收入确认时点对财务指标影响较大。

4)历史坏账风险。近年公司业绩受历史项目应收款的坏账计提影响较大,如仍无法回收项目款,则相应的坏账计提仍将对账面利润形成较为明显的侵蚀。

5)交易性/流动性因素。和仁作为一家上市不足3年的小型企业,市值偏小且流通股占比低,股票流动性欠佳,加之首发股东的限售股陆续解禁减持影响,其股价波动较为剧烈。