梦百合:原材料价格如期下跌,看好公司长期发展逻辑

事件:

近期 TDI、MDI 价格持续下跌,TDI 由 4月底的高点 17500元/ 吨跌至当前的 14650元/ 吨,跌幅达 16.29%;聚合 MDI 由 4月底的 17650元/ 吨跌至当前的 13500元/ 吨,跌幅达 23.51%。原材料供应远超下游需求,造成近期 TDI、MDI 价格下跌,完全符合我们前期报告《原材料价格短期波动,不改公司长期成长》中的判断。点评:

TDI 供需关系短期不会反转,原材料价格有望继续下跌。需求端,软体家具和汽车坐垫是 TDI 下游最重要的需求领域,合计约占需求量的78%,当前下游需求较弱。回顾历史,我国曾为全球最大的 TDI 进口国,受制于国内供给不足,TDI 价格于 2012年到达阶段高点的 27750元/ 吨。后随着我国 TDI 产能持续扩张,TDI 价格连续四年下跌,产能于 2015年达到 78万吨,而 TDI 价格也于 2016年到达十年最低点的 11100元/ 吨。当前,随着万华化学 30万吨/ 年的 TDI 生产装置于2018年底投产。2019年我国 TDI 查定产能共计 119万吨,国内供给过剩约 40万吨,严重供过于求。5月 27日美国将出台床垫反倾销的初裁结果,预计将有大量对美床垫出口企业被征收较高税率。当前已有部分大型床垫企业开始转移产能至海外,如国内床垫龙头喜临门设立泰国子公司,计划将部分订单转移至海外。同时,公司已将部分海外订单转移至塞尔维亚,预计未来将有更多床垫企业在海外设厂转移订单,国内 TDI 需求将进一步下降。另一方面,根据卓创资讯显示,当前部分工厂已两周未销售,库存已迅速转正并积累,寡头对价格的控制进一步削减。原材料供需短期不会反转,库存迅速积累,我们认为 TDI 将继续下跌。

盈利预测与估值:预计 19-21年 EPS 分别为 1.49、2.18、3.25元,对应 PE 分别为 15X、11X、7X。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨,渠道开拓不及预期