德邦证券食品饮料行业2018年&2019Q1综述

板块综述:2018年及2019Q1整体业绩靓丽。食品饮料板块2018年及2019Q1收入及净利润整体维持较高速增长,净利润增长快于收入增长。毛利率受益于产品结构升级呈持续提升趋势,销售费用率稳中有降,盈利能力持续提升。从各子行业来看,白酒板块收入及净利润增维持在较快水平,其中,2019Q1增速超预期,2018Q3增速低于预期;调味发酵品龙头收入增长较为稳健;乳制品受益于双寡头近两年费用高举高打,收入增长维持高位;软饮料2019Q1增长提速明显;肉制品及啤酒收入增速回升;食品综合增长有所放缓。

白酒板块:景气度维持,行业呈分化趋势。2018年,白酒板块收入及利润维持较高增长;2019Q1,白酒行业整体向好,迎来开门红。受益于消费升级,白酒消费主流价格带提升趋势明显,白酒板块毛利率呈提升趋势;板块分化趋势明显。全国及地产名优酒表现较好,强者恒强,品牌力较弱的地产酒收入增长较慢甚至出现负增长,行业集中度进一步向名优酒集中。次高端增速同比下降,竞争有所加剧。从预收款来看,19年春节经销商打款积极,2018年底白酒预收款维持在较高水平,行业景气度维持。

调味品板块:整体增长稳健,盈利能力持续提升。调味品板块收入增长稳健。龙头企业具备较强的提价能力,受益于直接提价及产品结构上移,板块整体毛利率提升显著,盈利能力稳步提升。龙头收入增长快于行业平均,行业份额进一步向龙头集中。2018年及2019Q1,海天收入增速分别为16.8%及17.0%,快于调味品板块整体收入增速13.0%及13.5%。

乳制品板块:龙头收入维持高增长,销售费用率处于高位。2018年乳业龙头收入维持高增长,市场集中度进一步向龙头集中。从2018年全年及19Q1数据来看,伊利收入增速快于行业平均,进一步收割小乳企市场份额。2018年及19Q1乳制品行业销售费用率维持在高位,两大龙头采取高举高打的费用投放策略,现阶段仍以市场份额为重。 食品综合板块:细分子行业龙头增长较好。板块整体毛利率持续提升,受益于毛利率的提升及有效的费用管控,净利率提升幅度较大。细分龙头增长稳健,优于行业。2018年细分行业龙头涪陵榨菜、洽洽食品、桃李面包、好想你、汤臣倍健等表现较好,收入增长快于行业平均。

投资建议:食品饮料一季报整体表现靓丽,白酒业绩开门红。茅台集团公告成立销售公司备受市场关注,旨在更好地管控价格,使公司经营更加廉洁,股份公司与集团之间直销量及价格如何厘定还未公布,与市场之前预期有差别。五粮液抓住了茅台经销商调整带来的量紧价高的局势,改革初显成效,批价持续回升。白酒板块重点关注五粮液改革带来持续的业绩弹性;乳制品、调味品及大众食品一季报龙头表现较好,重点关注伊利股份、洽洽食品、绝味食品、安井食品、桃李面包等,安琪酵母建议关注公司拐点。

风险提示:宏观经济增速放缓;食品安全问题;行业政策风险。