石大胜华:业绩符合预期,19年迎来爆发

事件:3 月27 日,公司公布2018 年年报,公司实现营收53.31 亿元, YOY+11.74%;归母净利润2.05 亿元,YOY+10.17%;扣非后归母净利润2.09 亿元,YOY+13.10%。

点评:电解液旺盛需求叠加非光气法PC 项目落地,DMC 价格中枢上行。18 年公司碳酸酯类业务实现营收20.8 亿元(YOY+19%),销量24.1 万吨(YOY+8%),毛利率为23.93%,较上年提升1.8 个pct。由于H2 公司动力锅炉检修叠加海科受洪水影响产能,伴随需求端电解液溶剂的旺盛需求以及利华益非光气法PC 项目的拉动,DMC 价格迅速上行,工业级高点突破万元大关。全年二甲酯类产品均价0.86 万/吨,YOY+10%。

油气板块前高后低,拖累业绩。公司油气板块业务毛利较低,从原料到产品约1 月周期,Q3 之前油价上行阶段,享受低成本+高售价优势。而后油价迅速走弱,公司Q4 油气板块业务严重拖累业绩,Q4 资产减值损失超3KW。19 年公司调整油气板块规模,预计MTBE 产量23.6 万吨,同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC 系列提供PO 等原材料的同时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。

电解液溶剂市场龙头,涨价带来巨大业绩弹性。公司具有:1)2.6 万吨EC 产能(较去年增加0.6W,占国内比38%),EC 淡季供需偏紧, 旺季必将短缺,大概率复制15-16 年6F 涨价行情,每涨价1W,年化增厚公司利润超2 亿。2)具有12.5 万吨DMC 产能(占比15%+), 10 万+产量(市占率30%+);同时公司自产PO,抵御原材料波动风险。公司将最大化的享受到溶剂市场的高增长以及PC 端对于DMC 需求的新拉动,每涨价1K,年化增厚公司利润约1 亿。悲观测算: DMC 7K+EC 1.3W,19 年利润5.3 亿元,对应PE 13X;中性测算: DMC 7.2K+EC 1.8W,19 年利润6.7 亿,对应PE 10X。考虑涨价,公司19 年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”!历史上公司估值在20X 以上,【只有需求快速增长的驱动才给得起高估值】。而实际EC 涨价无上限。强烈看好,推荐“买入”!

风险提示:新能车销量不及预期