三一重工:首次回购坚定发展信心,反哺员工体现三一价值

支撑评级的要点

首次实施股份回购,体现公司未来持续稳定发展的信心和对三一公司价值的认可。在经历行业复苏三年高增长后,资本市场基于对工程机械行业强周期性特征的判断引发了对公司持续稳定发展的担忧,此次股份回购则表明三一管理层对公司可持续发展的坚定信心。我们预计2019/2020年三一利润105/123亿元,PE估值仅为9/8倍,且公司各项财务指标十分健康,目前具备中长期配置价值。

回购股份拟用于员工持股计划或者股权激励,体现三一“造就一流人才”的企业愿景。本次回购的股份拟用于员工持股计划或者股权激励,实施有效期36个月,超期限则公司回购的股份将依法予以注销。回顾三一发展历史,2012年、2016年两次实施了员工股票期权/限制性股票激励方案,其中2012年的激励计划已于2018年到期,2016年实施的激励计划将于2021年到期,本次回购拟用于的激励计划实施时间在2019-2021年,将成为公司第三次员工股权激励计划,也体现三一“造就一流人才”的企业社会价值。

回购资金来源于公司自有资金,表明现金流十分充裕。2018年现金类资产及准现金类资产超过贷款总额,实现自2010年以来的首次“存贷为正”,公司经营活动净现金流105.27亿元,同比增长22.91%,再创历史新高,2018年末资产负债率为56%,各项财务指标健康,经营状况持续向好。

一季度公司产品全线发力,二季度将延续高增长趋势。2019年一季度公司挖掘机、混凝土机械、汽车起重机、桩工机械等产品全线发力,带动公司单季度收入增长75%,净利润增长115%。在基建需求拉动、环保政策趋严、海外出口增长、更新需求及人口替代继续等的驱动下,预计二季度公司挖掘机、混凝土、起重机销量仍将超行业高增长,市场份额持续提升。

估值

我们维持公司2019-2021年营收分别为710/784/834亿元、净利润分别为105/123/137亿元的预测,EPS分别为1.26/1.47/1.64元,对应PE分别为9.1/7.7/7.0倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。