南京银行:结构优化推动息差持续改善,关注不良生成上行压力

营收持续回暖,非息收入改善好于预期

南京银行18年/19年1季度净利润同比增14.5%/15.1%,符合预期。营收1季度增长靓丽,较18年报提升20pct至30%,从结构来看,利息收入和非息收入均有明显改善,1季度净利息收入同比增5.1%,如加回投资收益部分,两者合并口径同比增速达到34%(vs18年增速9%),我们认为除息差改善因素外,1季度债券市场的较好表现带动相关收益增加。公司手续费收入增长继续温和改善,同比增8.8%(vs18年2.8%),预计贡献来自于信用卡相关收入的快增,以及投行、代理等受18年监管影响较大的业务的修复。

存贷保持良好增势,结构优化推动息差改善

公司1季度总资产环比年初增6%,扩张速度加快,结构上继续向贷款倾斜,贷款环比年初增长8%,而贷款结构则继续加大零售投入力度,零售贷款较年初增长11%,超过对公贷款8%的增长,低收益票据直贴下降26%,为一般性贷款腾挪额度。受益于资产端快增拉动,存款较年初增长13%,增速优于同业,在取得规模快增的同时也基本保持了存款结构的稳定。在资负两端的优化下,公司1季度净息差为1.96%(vs18年全年1.89%),延续了改善趋势。

不良生成加快,拨备环比有所下行

公司1季末不良率环比持平为0.89%,我们测算1季度年化不良生成率环比大幅提升了208BP至2.91%,关注类贷款率较年初提升2BP至1.44%。预计与监管要求加大不良确认力度有关,后续压力有待观察。受不良生成上行以及核销处置力度加大的影响,1季度拨备覆盖率和拨贷比环比分别下行47pct/41BP至415%/3.70%,不过从绝对水平来看,依然位居上市银行前列。

估值

考虑到公司收入端改善优于预期,我们小幅上调公司19/20年EPS至1.52/1.76元(原预测1.50/1.66元),对应增速16.5%/15.9%,目前公司对应19/20年PB为0.97x/0.88x,相较于其较快的业绩增长以及优于同业的ROE水平(18年17%),维持增持评级。

评级面临的主要风险:

资产质量下滑超预期。