建设银行:单季息差环比回升,不良生成降至低位

手续费收入表现亮眼,营收增速小幅放缓。建行1季度净利润同比增4.20%,增速较2018年全年小幅放缓(+5.11%,YOY)。1季度营收同比增3.31%,较18年全年增速(+7.2%,YOY)放缓3.9个百分点,主要是受到净利息收入增速放缓拖累。建行1季度净利息收入同比增4.46%,较18年全年表现偏弱(vs2018年,+7.5%),源于1季度净息差在去年同期高基数基础上同比下降6BP至2.29%。1季度建行手续费收入增长表现良好,同比增13.4%,预计是得益于银行卡业务和电子银行在2018年的良好发展延续,1季度同比增速较18年全年提升9.0个百分点。

1季度息差环比回升,负债端优势延续。截止1季度,建行资产规模同环比分别增5.87%/4.17%,其中贷款同环比分别增7.85%/3.13%,在总资产中的占比稳定在57%,结构上1季度新增贷款的71%投向了对公方向,预计与年初加大基础建设投资有关。负债端,1季度建行存款保持较快增长,同环比分别增6.83%/5.52%,同比增速较去年同期提升2.72个百分点,在负债中的占比小幅提升1个百分点至81.6%。结构上,活期存款占比51.5%,环比小幅下降1.8个百分点,但活期存款的绝对占比在同业中仍处领先水平,延续大行在负债端的强大成本优势。息差表现方面,我们根据期初期末余额计算,建行1季度单季净息差环比呈走阔态势,提升4BP至2.15%。其中资产端收益率环比提升9BP至3.71%,大于负债端成本上行幅度(环比提升6BP至1.75%),资负两端共同作用下息差环比回升。

资产质量保持稳健,不良生成降至低位。1季度建行资产质量依然表现稳健,不良率1.46%,与去年4季度末环比持平,不良生成率环比降8BP至0.68%,不良生成降至低位。同时,截止2018年末,建设银行的逾期90天以上贷款/不良贷款比例已达60.1%,不良认定标准严格,领先同业。1季度公司拨备覆盖率环比提升5.86个百分点至214.2%,抵御风险的能力进一步增强。

估值

我们维持建行2019/2020年EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.89/0.81x,对应市盈率6.92/6.50x。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期、金融监管超预期。