锦江股份:Q1业绩符合预期,有望逐季加速成长

事件:公司发布2019年一季报,19年Q1实现营收33.37亿元(+2.66%),归母净利2.95亿元(+28.18%),扣非净利0.71亿元(+2.45%)。同时公告3月经营数据,RevPAR 158.29元,同降0.59%。

投资要点

Q1业绩符合预期,非经常性损益增厚业绩。19年Q1实现营收33.37亿元(+2.66%),归母净利2.95亿元(+28.18%),扣非净利0.71亿元(+2.45%),非经常性损益2.25亿,主要包括交易性金融资产的公允价值变动收益和出售北京银行股票取得的投资收益3.01亿(税前)以及政府补贴612万。公司预计19Q2酒店业务收入35.91-39.69亿元(-1.09%~+9.32%),其中大陆收入25.65-28.35亿元,境外收入1.35-1.49亿欧元,预计增长稳健。

酒店业务收入增长平稳,利润增速主要受管理费用拖累。酒店业务营收32.80亿元(+2.67%),毛利率88.97%(-1.33pct),与采购平台业务体量增加带来的成本有关。中国大陆境内营收24.04亿元(+4.72%),其中前期服务费收入1.02亿元(-9.76%),Q1新开店313家,同比增加55家,扩张速度未降低,估计与收入确认节奏有关。持续加盟费收入3.21亿元(+3.48%),剩余收入19.80亿(+8.96%)。境外营收8.77亿元(-2.55%)。

铂涛子公司业绩增长稳健。铂涛营收9.84亿,同比增长1.67%,归母净利2.53亿(18Q1为3269万),估计与持有同程艺龙股权的公允价值变动收益有关(子公司公允价值变动损益税前2.73亿),估计扣除该影响后增速在45-50%左右。维也纳子公司营收6.80亿元,同比增长14.06%,归母净利5010万,同比下降19.54%。卢浮子公司营收1.14亿欧元,同比下降1.06%,归母净利亏损679万欧元(18Q1亏损460万欧元)。 餐饮业务基本平稳。营收5705万元(+1.77%),主要是从事团膳业务的锦江食品营业收入比上年同期增长,毛利率52.63%(-0.23pct),基本平稳。

加盟带动销售费用下降,现金流实质健康。销售费用率55.94%(-2.07pct),主要与加盟比例提升等因素有关;管理费用率28.13%(+0.73pct);研发费用率0.53%(+0.16pct),主要由于铂涛发生的软件开发费用同比增加;财务费用率2.95%(-0.49pct),资产负债率64.57%,较18年底下降1.05pct。投资收益1.18亿,同比减少35.61%,Q1出售北京银行股份252万股,取得税前投资收益238.48万元。至一季度末,公司持有北京银行股份4,430万股、农业银行股份435万股。经营活动产生的现金流量净额同比下降78.81%,主要由于全球采购平台收款方式变化、预收款项减少,以及18年度经营业绩提升、支付职工奖金增加。

扩张持续加速,中端占比领先。19Q1新开业酒店313家,同比18Q1增加55家,开业退出酒店125家,净开业188家。19年计划新开业酒店900家,目前进度符合预期,至19年3月底,已开业酒店7,631家,其中中高端酒店占比34.9%,已开业客房75.59万间,中高端房间占比43.3%;已签约酒店11,252 家,已签约房间114.85万间。

酒店龙头核心战略清晰,管理整合有望推动提效。19年计划聚焦品质、提升品牌效应,理顺品牌矩阵、侧重重点品牌,在品牌融合过程中采用引入内部竞争和激励机制。进一步推动管理提效,建设一中心三平台、聚焦核心管理能力,致力于集团从大到变强。长期看好酒店龙头锦江股份向好发展。

盈利预测:根据经营情况跟踪适当调整盈利预测,预计19-21年归母净利分别为12.23、13.62、14.95亿元,同比增长13.0%、11.3%、9.8%,EPS分别为1.28、1.42、1.56元,对应PE分别为20、18、17倍。

风险提示:宏观经济波动、扩张不及预期、经营效益不及预期等风险。