华域汽车:业绩符合预期,智能电动打开成长空间

受同期收购华域视觉股权影响Q1业绩下滑较快,毛利率有所提升。上汽集团是公司第一大客户,营收占比超过5成,一季度行业与上汽集团销量同比分别下滑11.3%、15.9%,公司收入同比下滑11.6%,基本与行业降幅相符。一季度主要原材料铝材、热轧卷板、塑料均价均低于去年同期,原材料价格有所回落与产品结构调整,公司整体毛利率14.3%,同比增加1.2个百分点。销售费用同比-12.6%,与营收降幅基本一致;管理费用同比-3.1%,主要是费用相对刚性;小糸并表与持续在智能化、电动化领域投入研发,研发费用同比+29.2%;利息费用增加导致财务费用大增93.5%;四项费用率共10.4%,同比增加1.7个百分点。去年同期公司完成小糸车灯收购并更名华域视觉并表,确认股权一次性溢价9.26亿元为投资收益,导致归母净利润同比大幅下滑,扣除非经常损益后同比下滑15.1%。

积极推进智能化、电动化等领域研发与产业化,发展空间广阔。公司是国内首家自主研发量产的毫米波雷达供应商,2018年共生产16,922套24GHz后向毫米波雷达,并加快研发77/79GHz等产品;华域麦格纳电驱动系统获得大众MEB平台定点,正在推进开发及生产准备工作;华域电动国内率先实现驱动电机扁铜线技术量产,已为上汽乘用车多款车型配套,并获得上汽通用、MEB平台定点。公司掌握智能电动核心技术,处于自主汽车零部件行业领先地位,并已开启产业化进程,未来空间广阔。

持续成长的零部件巨头,未来发展前景看好。2018年华域视觉实现营收138.3亿元,同比增长15%,并拓展了广汽本田等多家新客户,车灯逐渐由卤素、氙气大灯向LED大灯、智能大灯发展,价值量显著提升,有望成为公司新增长点。公司是国内零部件巨头,有望优于行业整体表现。公司推进“零级化、中性化、国际化”的战略导向,积极拓展除上汽外其他客户与海外市场,未来发展空间巨大。目前股价对应2019年9.9xPE,股息率4.4%,与国内外汽车零部件龙头相比估值较低,智能电动领域布局领先也有望提升估值。

估值

预计公司2019-2021年每股收益分别为2.39元、2.58元和2.86元,公司低估值高股息,智能互联、新能源等领域发展空间广阔,维持买入评级。

评级面临的主要风险

1)市场竞争加剧,汽车销量和利润率下滑;2)原材料等成本上涨。