歌力思:主品牌稳健,新品牌盈利迭代可期

事件:歌力思发布2018年报,2018年营收为24.36亿元,同比增长18.66%,Q1-4同比增长69.28%、155.77%、8.73%、3.89%;归母净利润为3.65亿元,同比增长20.76%,Q1-4同比增长33.18%、33.39%、33.21%、-3.31%。实现基本每股收益1.08元,并向全体股东每10股派发5.25元。

点评:

主品牌稳健增长,新品牌收获可期。分品牌看,ELLASSAY增长4.32%,净关店10家,月店均销售额同比增长8.28%,其中直营同店增长6.93%,根据中华商业信息中心统计,夺得2018年中国高端女装市场综合市占率第一,19年预计加速开店,新增30家(其中10家定位亲民线,主要开在三四线城市,以分销为主,预计在下半年集中开店);LAUREL增长14%,净开店7家,19年预计新开12家,实现盈利;EdHARDY&EdHARDYX增长14.2%,净开店33家;IRO增长43.73%,净开店16家,19年预计新增8家,预计盈亏平衡;VIVIENNETAM收入达到997万,店数13家,19年预计新增5家;JeanPaulKnott尚无收入贡献,19年预计开2家店。18年百秋电商贡献净利润6千万,同比增长19.97%,预计19年收入利润分别增长40%、30%。分渠道看,直营收入同比增长25.51%,加盟收入同比增长8.46%。

毛利率下降,净利率提升,存货周转有所上升。毛利率下降0.63pct到68.21%,主要系主品牌歌力思毛利率下降0.53pct,EdHARDY&EdHARDYX毛利率下降2.36pct。期间费用率增长1.05pct,主要系财务费用增加影响;净利率增长0.76pct至18.03%,主要系所得税有效税率下降影响。存货周转天数同增4.11天至220.22天,主要系备货增加所致。

盈利预测:预计公司2019-2020年收入同比增长19.08%、17.56%,利润同比增长18.89%、21.69%,目前股价对应公司2019年PE为13X,给予买入评级。

风险提示:终端消费继续疲软、展店不及预期、同店下滑