平高电气:业绩符合预期,特高压进入订单集中交付期

事件:近日公司发布2018年报,报告期内公司实现营收108.16亿元,同比增长20.74%;归母净利2.86亿元,同比下降54.59%;EPS为0.21元,公司业绩符合预期。上海天灵、平高威海等5家子公司实现净利3.54亿元,当年及累计均100%完成2016年资产注入时业绩承诺。同时,公司公告2018年分红计划,拟每10股分红0.64元(含税)。

18年业绩下滑主要受特高压项目锐减影响。2018年,受特高压项目锐减及电网投资下滑,特高压GIS项目大幅减少,全年公司仅交付胜利站扩建、潍坊-石家庄、高河共15间隔及苏通GIL管廊,特高压GIS交付数量较2017年度减少18间隔。从板块收入来看,公司2018年高压板块营收44.90亿元,同比下滑10.9%;同时,由于高毛利的特高压GIS交付减少,高压板块毛利率仅13.11%,较2017/2016年度分别下滑11.62%和20.81%。

特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,19/20将进入订单集中交付阶段。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。2019年2月,河南±800kV、陕北-湖北±800kV特直及张北-雄安1000KV、驻马店-南阳1000KV特交共计2直2交招标,公司中标19.8亿元,其中GIS中标17.15亿元,中标份额51%。预计2019年内其余线路也将陆续核准招标。我们判断2019-2021年公司特高压订单的交付规模大约在25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。

配网业务新模式开始发力,18年营收增长1.68倍。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。2018年下半年,公司先后与浙江省网、甘肃省网、山东省网签订达配网订单,合计金额达49.06亿元。2018年公司中低压及配网业务板块实现营收42.16亿元,同比增长168%;毛利率也回升到15.73%,同比提升6.23Pcts。

随着配网投资占比上升及公司新模式的展开,我们预计公司有望在2019/20年拿到更多的配网新业务订单。

围绕三型两网,全面推进产业升级。2019年到2021年,是国家电网公司建设世界一流能源互联网企业的战略突破期,也将是公司的重大战略机遇期。

2019年电网投资5,126亿元,同比增长4.85%;国网着力建设坚强智能电网和泛在电力物联网,加快推进“五交五直”特高压工程建设。公司2019年预计实现营业收入115亿元,同时将在巩固提升电工装备制造产业行业领先地位的基础上,全面推进产业转型升级。公司计划:1)以示范项目为突破口,推进储能、电力电子和电能替代等新兴业务展;2)创新创新商业模式,大力发展工程总承包、运维检修、综合能源服务等制造服务业务;3)着力开发核心零部件制造技术。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2019/20/21年收入增速分别为6.5%、10%和0.7%,净利润增速分别为118%、61%和69.7%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价12.00元,目标价对应2019/20/21年动态P/E分别为26/16/14x。

风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。