迈瑞医疗:业绩持续稳健增长,平台型器械龙头地位无可撼动

公司公布2018年全年业绩,期内实现营收137.5亿元,同比增长23.1%;归母净利润37.2亿元,同比增长43.6%;扣非后净利润36.9亿元,同比增长43.1%,每10股派发现金股利10元(含税)。

三大业务线条持续稳健增长,费用率降低提升净利润率水平

公司产品线主要涵盖生命生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大业务领域,体外诊断和医学影像是全球销量第一和第三的细分器械领域,属于细分大品类。2018年公司营收总额137.5亿元(+23.1%),归母净利润37.2亿元(43.6%);三大产品线均衡稳健增长,其中生命信息与支持业务营收52.2亿元(+23.3%),体外诊断业务营收46.3亿元(+23.7%),医学影像业务营收35.9亿元(+22.6%)。整体毛利率66.57%,同比下滑约0.5pct,由于销售和财务费用率同比降低,去年净利润率提升近4pct到27.1%。去年底,公司销售队伍近3000人,销售模式根据不同销售地域采用直销、经销或两者相结合模式,在美国主要以直销模式销售,在欧洲“直销+经销”的销售模式”,发展中国家和国内则主要采用经销为主。近年来,直销占公司总营收约20%,经销占80%左右,2018年经销占比上升到83.6%。公司各产品业务线条均衡发展,成为国内平台型器械领头羊。

创新开路,研发各项参数鹤立鸡群

公司在研发方面投入不菲,近年来保持年均销售收入10%的投入水平,连续三年研发投入超10亿元,2018年研发投入14.2亿元,在A股医药上市公司中仅次于恒瑞医药和复星医药,遥遥领先其他器械上市公司,其中研发支出费用化占比90%左右,财务处理相对稳健保守。在研发团队建设上拥有2258名研发人员,占公司总员工人数25%左右;在产品研发创新上,除加快现有产品创新迭代基础上,还重点关注微创外科等医疗器械新兴领域,已在内窥镜手术器械和硬镜系统方面有所投入,并有一定技术积累,将培育其成为新的业务增长点研发水平上;公司已经从之前学习、消化和吸收的跟随创新,逐渐向自主性创新阶段,尤其是在超声影像方面,已经从追随世界领先技术步入引领世界技术的行列。

盈利预测与投资评级

我们预测2019-2020年,公司营业收入为169.0/206.5/251.5亿元,分别同比增22.9%/22.2%/21.8%;归母净利润分别为45.0/55.8/68.5亿元,分别同比增21.1%/24.0%/22.7%;对应每股EPS为3.69/4.58/5.61元,当前收盘价(131.05元/股)对应2019-2021年PE估值分别为36/29/23倍;公司是国内器械领域龙头企业,未来几年净利平均增速约22%,估值基本合理,维持“增持”评级。

风险提示

汇兑损益风险;产品销量不及预期;行业竞争风险。