光大证券：过度宽松转向适度宽松 “保仓位”依然是最优策略

光大证券 谢超/陈治中/李瑾

A+H策略前瞻：本周公布的一季度经济数据超市场预期，但中央政治局会议和央行一季度例会重提“总闸门”、“房住不炒”和“结构性去杠杆”，预示未来重走大水漫灌刺激经济老路的可能性降低。这也印证了第四阶段的逻辑，数据好于预期的情况下，政策持续过度宽松并不现实，大概率转向适度宽松。近期适度监管仍在进行，股指期货大幅松绑、监管层严打场外配资和市场融资节奏的变化，均有助于平抑亢奋情绪，政策松的环境下，“保仓位”依然是最优策略。行业配置上，布局受益政策松的前周期行业（乘用车），以及业绩确定性强且受益通胀的消费（食品饮料，养殖，医药）、金融（保险，股份行），成长类关注5G产业链及科创板推进节奏变化；主题投资关注“一带一路”和国企改革机会。港股方面，本周恒指继续被压制在30000点以下。短期内基本面利好未能成功推动大市向上突破，而美元长端利率缓慢上行削弱港股资金利率，预期市场还将维持震荡整理，缓幅上行态势。

北上资金保持净流出，4月15日~18日，北上资金净流出21.15亿元（前值-129.01亿元），净流出居前的行业是食品饮料和家电，银行有明显资金净流入；南下资金净流入36.32亿港元，环比下降17.66％，净流入居前的行业为非银金融、农林牧渔和通信。本周AH溢价指数再度大幅上行，溢价率上升3.68个百分点至128.34，逼近年内高位水平。

大类资产表现：人民币贬值，原油上涨。十年期美债收益率环比上涨0.39％，报2.570％；美元指数上涨0.44％，报97.375；人民币兑美元下跌0.26％；伦敦现货黄金下跌1.44％，现货原油上涨0.17％，至64美元/桶；恒生指数上涨0.18％。

权益大势回顾：从指数上看，上证综指上涨2.58％，上证50上涨4.17％，沪深300上涨3.31％，中小板上涨1.86％，创业板指上涨1.18％，中证500上涨1.68％，恒生指数上涨0.18％，恒生中国企业指数上涨0.93％。从PETTM来看，沪深300最新市盈率为13.49倍，估值位于历史水平47％分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为129.77倍，估值排列于99％的历史分位；上证50最新市盈率为10.73倍，位于40％的历史分位；上证A股最新市盈率为14.49，估值位于28％的历史分位；中证500最新市盈率26.46倍，处于历史15％分位；恒生指数最新市盈率11.68倍，位于历史31％分位；恒生国企指数最新市盈率为9.69，处于历史46％分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50、恒生指数、恒生国企指数最新估值所处历史分位依次是34％、13％、20％、34％、27％、28％、38％。

行业比较概览：本周中信一级行业涨幅前五行业有通信、家电、煤炭、餐饮旅游、非银行金融；而下跌行业有纺织服装、商贸零售、医药、房地产。估值方面，除去PE为负的传媒行业，PE低于历史10％分位的是：房地产（9.43％）、商贸零售（5.20％）、建材（5.08％）。PB率低于历史10％分位的是：商贸零售（6.05％）、传媒（6.41％）。机构调研公司数最多的五个行业分别是电子元器件、机械、基础化工、计算机、医药；调研公司数最少的五个行业分别是钢铁、房地产、煤炭、石油石化、餐饮旅游；近一月机构调研总次数最多的公司是苏宁易购（10次）。

风险提示：1、美股波动加大；2、政策效果不及预期。

发布日期：2019-04-21