全筑股份:业绩高增长,定制精装业务成长迅速

业绩实现高增长,设计及家具业务增速亮眼 年公司实现营收65.21亿,同比增长40.98%;实现归母净利润2.60亿,同比增长58.10%。其中主营业务公装施工实现营收58.93亿元,同比增长36.89%;设计业务实现营收2.96亿,同比增长57.45%;家具业务实现营收2.13亿,同比大幅增长419.51%。 盈利能力显著提升,现金流大幅改善 公司2018 年ROE为15.09%,同比提升4.19pct。毛利率为14.49%,同比提升1.00pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的设计和家具业务占比的提升;净利率为4.40%,同比提升0.71pct。期间费用率为7.03%,同比下降1.08pct;其中管理费用率下降0.61pct至5.34%,财务费用率下降0.35pct至1.04%,销售费用率下降0.11pct至0.65%。总资产周转率为0.97次,同比下降3.00%,应收账款周转率为1.88次,同比下降10.90%;资产负债率为76.13%,同比上升8.29pct,增加的负债大部分为应付账款等经营负债,有息的金融负债增加相对较少。

全年实现经营性净现金流1.92亿,自2013年来首次转正;经营性净现金流/营业收入为2.95%,同比增加8.98pct。 Q4业绩增长放缓 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收10.34亿、16.50亿、18.52亿、19.85亿,同比增长122.61%、32.29%、44.44%、21.67%;实现净利润0.38亿、0.34亿、0.54亿、1.34亿,同比增长119.23%、304.61%、138.15%、15.29%。四季度公司的业绩增长有所放缓。

定制精装业务成长迅速,全产业链布局日趋完善 近年来公司积极拓展BTO B TO C模式的定制精装业务,相对于全装修,定制精装毛利率更高、现金流更好。2018年公司定制精装业务新签订单25.81亿元,同比大幅增长107.64%。此外,公司通过并购整合设计资源,实现了“设计-施工-咨询”的全产业链布局,为后续拓展总承包EPC业务模式提供了保障。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.77/1.07/1.40元,PE分别为10.6/7.6/5.9倍。维持“买入”评级。

风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓等。