美亚光电事件点评:盈利能力持续提升,看好口腔医疗设备放量

事件:

公司发布2018年年报:实现营业收入12.40亿元,同比增长13.33%;实现归母净利润4.48亿元,同比增长22.82%;与此前业绩快报基本一致。

投资要点:

受益业务结构不断优化,2018年盈利能力持续提升。2018年销售毛利率为54.94%,同比增长1.73pct;分季度来看,Q1-Q4毛利率分别为52.03%、54.70%、55.43%、55.86%,毛利率逐季度提升;主要原因是:①医疗影像业务占比快速提升,毛利率稳定增长,业务结构持续优化;②农产品检测和工业检测业务增速和毛利率稳定。2018年销售净利率为36.11%,同比增长2.90pct;主要原因是:①毛利率提升;②理财收益等投资收益同比增长43.74%;③软件退税等政府补助同比增长29.18%。公司2019年经营目标拟定为营业收入同比增长不低于20%,各项费用指标增长不高于营业收入增长幅度。考虑到高毛利医疗影像业务收入占比持续提升,预计2019年毛利率稳中有升;公司继续加强研发和销售,2019年净利率有望维持稳定。

2018年色选机同比增长5.94%,毛利率51.54%,同比增长0.07pct。上下半年拆分来看,色选机收入分别为3.42亿元、4.69亿元,同比增速分别为9.45%、3.53%,占收入比重分别为69.49%、62.67%,毛利率分别为50.46%、52.32%。2018年下半年色选机收入增速下降,主要原因是:①公司国外销售以美元标价,下半年美元持续升值而公司价格不变,对于国外市场这是变相涨价;②公司国外市场主要是东南亚地区,对价格比较敏感,所以导致下半年国外收入同比下降12.28%。今年以来,美元汇率开始下降,2019年国外市场有望回暖。

2018年下半年口腔CBCT同比增长60.86%,毛利率接近60%。2018年上下半年拆分来看,口腔CBCT收入分别为1.25亿元、2.46亿元,同比增速分别为16.56%、60.86%,占收入比重分别为25.36%、32.94%,毛利率分别为59.72%、59.61%。受益于口腔行业高增长,CBCT成为开展种植牙业务的标配设备,公司2018年口腔CBCT收入占比持续提升;下半年毛利率环比略微下降0.11pct,是因为公司产品结构调整带来毛利率提升,为维持毛利率稳定和推广新产品,下半年老产品略有降价。随着新产品的不断推广,公司产品结构继续优化,2019年毛利率有望保持稳定。

2019华南口腔展超预期,期待新产品上市。凭借“国际品质、亲民价格、本土服务”优势,公司于3月3-6日在华南口腔展上,携尊影口腔CBCT(FOV15*10.5cm)、帝影口腔CBCT(FOV23*18cm)、数字化椅旁修复系统(口扫仪、CAD、CAM)参展,团购参与人数为362人,同比增长40%,大超预期。公司还参加东北、西南等区域性口腔展,期待放量。新产品“妙思”椅旁修复系统在积极申请医疗注册资格证,拿证上市后将进一步充实口腔影像领域的产品线。公司还积极向其他专科领域进行延伸,未来还将陆续推出耳鼻喉CT、骨科CT等高端医疗影像产品,医疗影像产品布局清晰。

维持“买入”评级。暂时不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,保守预计2019-2021年公司净利润分别为5.38亿元、6.12亿元、6.99亿元,对应EPS 分别为0.80元/股、0.90元/股、1.03元/股,按照4月2日收盘价27.84元计算,对应PE分别为35、31、27倍,公司作为国内口腔CBCT行业龙头,持续受益于口腔医疗行业高增长趋势;新产品椅旁修复系统上市后,有望带来较大业绩弹性,维持“买入”评级。

风险提示:国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。