浙江龙盛:染料价格继续走高,中间体业务已成盈利重要支柱

浙江龙盛业绩符合预期。我们认为,环保安监高压不改,染料价格将继续走高。另一方面,中间体业务已成公司盈利的重要支柱,产品量价齐涨。维持买入评级。

业绩符合预期。公司发布年报,2018 年实现营收190.76 亿元,同比增长26.32%,归母净利润41.11 亿元,同比增长66.20%。扣非后归母净利润37.04 亿元,同比增长102.64%。其中四季度单季度实现营业收入45.09 亿元,同比增长16.07%,归母净利润9.33 亿元,同比增长55.04%(扣非后同比增长72.28%)。业绩在此前预告范围内。2018 年度利润分配预案为每10 股派发现金2.50 元(含税)。 染料价格将继续走高。2018 年苏北环保事件持续发酵,长江沿岸不少化工企业关停搬迁。从染料行业来看,虽然个别中大型企业经过整改逐渐复产,但行业开工率仍没有明显提升。公司2018 年实现染料销售24.19 万吨,同比基本持平,均价4.59 万元/吨,同比上升21.5%,毛利率同比上升8.93%。需要指出的是,受今年3 月盐城响水事故影响,近期染料价格上涨趋势明显。据《染化严选》公众号报道,自4 月1 日起,分散黑ECT300%将提价至60 元/公斤,这是自3 月24 日之后的又一次提价。我们认为后续大部分不达标小企业将彻底退出行业,2019 年染料行业仍处于供应偏紧状态,染料价格将维持高位。公司作为龙头最为受益。

中间体业务已成公司盈利的重要支柱。受益于间苯二酚、间苯二胺产品量价齐涨,2018 年公司中间体业务收入同比增长62.71%,毛利率同比上升16.76%至63.01%。公司目前有3 万吨间苯二酚产能,和6.5 万吨的间苯二胺产能,15 年以来一直重心打造的中间体业务板块,已成为公司盈利大幅提升的重要来源。未来公司规划间苯二胺产能扩大到10 万吨/年, 间苯二酚产能扩大到5 万吨/年,同时以一体化为核心向相关中间体生产拓展。间苯二胺随着国内对安全生产投入要求的增加,产品价格维持高位运行,2019 年中间体业务值得期待。

估值

因响水事故影响,行业格局持续优化。上调盈利预测。预计2019-2021 年每股收益分别为1.82、2.13 元和2.35 元。当前股价对应市盈率分别为10.4、8.9 和8.1 倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

环保安全政策放松,产品价格大幅波动。