海能达:业绩全面修复,重研发助力未来成长

2018年度,公司实现营业收入69.35亿元,同比增长29.58%;归母净利润为4.77亿元,同比增长94.72%。

支撑评级的要点

公司业绩大幅改善,经营效率显著提升。公司2018年经营状况得到大幅改善,营收同比增长29.58%、归母净利润同比大幅增长94.72%。主要原因为:公司积极拓展全球新兴市场,行业龙头的规模效应开始显现,同时公司终端和系统产品的毛利率分别提升3.82个和7.56个百分点,盈利能力有所增强。另外,公司销售费用和管理费用的同比增长幅度较2017年有显著下降,经营效率稳步提升。精细化经营有望助力公司业绩持续改善。

业务整合协同效应凸显,海外业务不断补强。公司在海外市场积极整合优势资源,大项目运作能力持续增强。在国家“一带一路”发展战略的支持下,公司在新兴市场不断取得突破,实现海外销售收入40.11亿元,同比增长24.21%。2017年公司对赛普乐的收购,完善了公司在TETRA领域的产业布局,显著提升公司技术实力和全球市场占有率,报告期内赛普乐实现销售收入11.24亿元,同比大幅增长66.96%,协同效应开始凸显。

公司维持高强度研发,巩固专网龙头地位。公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力,2018年公司研发投入为10.72亿元,占营业收入比例达15.46%,已连续三年研发投入占营收比例达15%以上。凭借高强度的研发投入,公司下一代宽带产品的研发进展顺利,宽窄带融合终端已实现商用,宽带系统产品在多个城市完成实验局的部署,第三代融合指挥中心已顺利实现商用。未来,专网通信将会从窄带向宽带化、智能化、信息化方向发展,公司有望借助技术优势继续保持行业领先地位。估值

根据2018年年报业绩,我们调整公司2019-2021年EPS预测为0.38、0.51、0.62元,对应市盈率分别为29.2倍、22.0倍、18.0倍,维持买入评级。评级面临的主要风险

宏观经济影响、“模转数”推进不及预期、宽带技术应用不及预期等。