捷昌驱动首次覆盖报告:领先线性驱动行业,分享巨大蓝海市场

行业驱动因素

1)随着久坐危害和健康办公理念日益深入人心,线性驱动产品在全球智能升降桌市场规模到2021年将达到81亿元,CAGR为21%;国内将达到17亿元,CAGR为50%。目前北美智能升降桌渗透率约20%,而国内渗透率不到1%;2)随着护工劳动强度加大和人口老龄化加速,预计线性驱动产品在全球电动病床/护理床的市场规模到2021年将达到83亿元,CAGR为20%;国内将达到13亿元,CAGR为24%。目前发达国家基本实现了病床的电动化,而国内目前的渗透率仅在3%~5%;3)StrategyAnalytics预测到2023年全球智能家居市场复合增速10%,2018年发达国家智能家居渗透率普遍超过15%,而金砖国家渗透率普遍不到5%。其预测到2021年发达国家智能家居渗透率普遍会超过30%。

公司竞争优势

先发优势明显:1)海外市场开拓早,前五大客户的线性驱动产品采购额份额均超过60%。我们认为公司在海外市场的布局至少可以提供2~3年成长安全期;2)登陆资本市场恰逢其时,产能扩张完全匹配下游需求爆发;产品定位高端,性价比优势明显。与国外公司比,公司具备性价比优势明显。海外竞争对手力纳克成熟产品价格比公司贵10%-20%,新产品的价格是公司的2-3倍。与国内竞争对手凯迪股份相比,公司产品高端,主力产品均价是凯迪10倍,毛利率比其高约8pct;受益于严格的信用政策和存货管理,捷昌驱动应收账款周转率和存货周转率都好于同期凯迪股份的水平。

盈利预测及估值

公司所处线性驱动系统行业处在海外市场目前正高速增长,国内仍处蓝海。公司率先发优势明显,产品定位高端,盈利能力强。我们预计公司未来三年主营收入和净利率将保持约45%的复合增长。预计2018-2020年公司EPS为2.07、2.72、3.94元/股,同比增长58.41%、31.24%、45.19%。考虑到公司高的盈利能力(预计2019年净利率21.23%、ROE为34.19%)和高利润增速(未来三年CAGR为45%),我们给予公司2019年30倍动态PE,目前估值25.15倍,给予增持评级。

风险提示

1)海外市场渗透率趋于饱和,行业增长放缓;2)国内市场渗透率提升不达预期;3)国内市场竞争激烈,公司产品价格下跌超出预期;4)人民币兑美元汇率大幅升值;5)原材料价格大幅上升