上海洗霸年报点评:业绩符合预期,未来高弹性值得期待

项目拓展顺利,归母净利润同比增长39.25%,符合预期

公司发布2018年年报,2018全年实现营收4.14亿元(+37.45%),归母净利润0.80亿元(+39.25%),扣非净利润0.62亿元(+26.15%);拟每10股派发现金红利3.3元(含税),每10股派送红股3.5股。公司归母净利润增长的主因是新增河钢乐亭EPC项目、新增汽车大众项目以及民用业务等增长,同时投资理财及存款收益增加、收到IPO上市补贴等。我们认为,公司是工业水领域稀缺的“小而美”标的,获取订单能力出色,实力逐渐得到验证,未来业绩弹性高。我们根据公司最新业务进展情况调整盈利预测,预计公司9-2021年EPS分别为1.29(-0.01)、1.83(+0.24)和2.28元,当前股价对应PE分别为29.1、20.6和16.5倍,维持“推荐”评级。

股权激励致管理费用大幅增加,工程项目增多拖累毛利率

公司管理费用率为13.06%,同比增加4.34个百分点,主因是公司2018年员工工资调整,社保公积金费用增加,以及股权激励等影响,其中股权激励导致2018年内管理费用摊销金额为1349.53万元。公司整体毛利率为%,同比下降4.12个百分点,其中民用/石油化工/汽车制造/钢铁冶金/制浆造纸业务毛利率分别变动+8.27/-4.55/-5.27/-10.45/-26.34个百分点。公司工业水领域毛利率下降较多,主因是:(1)毛利率相对较低的EPC项目占比增多;(2)大众项目危废处理费价格升高;(3)药剂成本增加。

经营活动现金流短期承压,2019年或改善

公司经营活动现金流为-1578.05万元,同比下降127.82%,主因是:(1)公司业务增长及汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算,导致应收票据及应收账款增加8045万;(2)新增河钢乐亭EPC项目开工,工程支出及设备材料采购支出增加,导致预付账款增加4220万元;(3)其他应收款、存货增加等。我们认为,公司一年期以内的应收账款占比高达80.89%,且客户主要为大型的行业龙头企业,国企占比高,回款风险很小。随着河钢乐亭EPC项目在2019年顺利完成,现金流有望改善。

风险提示:竞争加剧,上游企业盈利能力下降,新业务拓展不及预期。