参林转债申购价值分析:医药转债再添新丁

事件:3月31日,大参林医药集团股份有限公司发布公告,将于2019年4月3日发行10亿元可转债。对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为83.69元,YTM为2.13%。参林转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期年度利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/3/29)5.26%作为贴现率估算,债底价值为83.69元,纯债对应的YTM为2.13%,债底保护性一般。

平价为103.02元,各条款中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为48.05元/股,大参林(603233.SH)3月29日的收盘价为49.50元,对应转债平价为103.02元。参林转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,各条款中规中矩。

预计参林转债上市首日价格在109~111元之间。截至3月31日,参林转债平价为103.02元。可参照的平价可比标的为伟明转债,其平价为103.68元,当前的转股溢价率水平为6.56%,可参照的规模可比标的是中来转债,当前转股溢价率为6.20%。考虑到参林转债正股基本面较好,平价水平较高,预计上市首日转股溢价率在6%~8%之间,对应的上市价格在109~111元区间。

预计配售比例在30%左右。柯云峰、柯康保、柯金龙三人分别直接持有公司22.50%、17.55%、22.50%股份,三人合计直接持有公司62.55%的股份,为公司的实际控制人。截至目前没有股东承诺配售,预计配售比例在30%左右,那么投资者可申请的规模为7亿左右。

预计中签率在0.09%-0.10%之间。参林转债总申购金额为10亿元,假设配售比例为30%,那么可供投资者申购的金额为7亿元,若网上申购户数为70~80万,平均单户申购金额按上限打新,预计中签率在0.09%-0.10%之间。

考虑到参林转债目前平价水平较高,债底保护性尚可,各条款中规中矩,且转债正股经营业绩较为稳定,建议投资者积极参与申购。

风险提示:股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。