赢合科技:业绩增长符合预期,客户结构持续改善

事项:

公司2019年实现收入20.87亿元,同比增长31.6%,实现归母净利润3.25亿元,同比增长46.9%。公司计划每10股派发现金股利0.35元。公司2019年1季度预计盈利6017万元-7823万元,同比增长0%-30%。

平安观点:

收入稳健增长,盈利能力有所提升。2018年锂电设备和其他业务分别实现收入13.77亿元(+17.7%)和7.10亿元(+70.7%),占营收比重分别为66.0%和34.0%。2018年我国动力电池出货量为65GWh,同比增长46%,一线动力电池厂商产能日趋吃紧,带动公司锂电设备业务稳健增长。2018年公司综合毛利率为32.8%,与2017年基本持平。2018年公司销售净利率为15.8%,同比提高1.6个百分点,主要是四大费用比率(销售、管理、研发、财务费用)相比2017年降低1.6个百分点。我们认为,2019年,全球锂电池龙头厂进入扩张周期,设备厂商稳步受益。

在手订单充足,客户结构持续改善。2018年公司实现订单金额28.50亿元,超过2018年收入。2019年1月,公司与国轩高科再次签订锂电设备合同,合同金额超过5.63亿元。目前公司在手订单重组,2019年业绩无忧。随着公司产品性能的持续提升,公司竞争实力得到越来越多高端客户认可。2018年公司与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名电池厂签订了销售合同,订单质量大幅提升,客户结构显著优化。我们认为,随着公司优质订单体量的上升,公司盈利能力有望提高。

持续加大研发,新型产品层出不穷。2018年公司研发投入1.25亿元,占营收比重达6%。2018年公司成功研制新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机,相比行业卷绕机效率提升10%以上。2018年公司重磅推出激光模切卷绕一体机,进一步提高精确度,提升了为高端市场配套的服务能力。公司持续加大研发投入,紧跟技术路线变化,不断推出新品,永葆创新活力。

投资建议:我们微调公司盈利预测,预计2019-2021年公司净利润分别为4.00亿元/4.74亿元/5.73亿元(2019年和2020年预测前值为4.03亿元/5.10亿元),EPS分别为1.06元/1.26元/1.52元(2019年和2020年预测前值为1.07元/1.36元),对应的市盈率分别为24倍/21倍/17倍。公司最早布局锂电自动化一体化解决方案,客户结构显著改善,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。(2)应收账款发生坏账的风险;如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险。(3)竞争加剧风险;与同行相比,公司整线解决方案实力领先,如果行业竞争加剧将导致产品价格下降,影响到公司盈利能力。(4)协议大单不能实现风险;公司下游客户锂电池行业近几年产能过剩,竞争格局恶化,如果与公司签订战略合作协议的客户未能如期进行新线投资,将影响到公司未来业绩。