中环股份年报点评:业绩符合预期,硅片龙头地位不断巩固

2018年公司业绩符合预期,实现归母净利润6.32亿元

公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入137.56亿元(YOY+42.63%),归母净利润6.32亿元(YOY+8.16%),扣非后归母净利润3.13亿元(YOY-38.69%);其中,四季度单季实现收入45.00亿元(YOY+61.21%),归母净利润2.06亿元(YOY+57.06%)。公司通过持续优化产品结构、集中优势客户资源,通过严格成本控制、有效实施精益化管理,有效降低了经营成本。公司预计2019年一季度实现归母净利润1.8-2.2亿元,同比增长44.03%-76.04%。我们看好公司光伏硅片龙头稳固,半导体业务开始放量,业绩弹性大。公司硅片价格上涨,产能持续扩张,我们预计2019-2021年净利润分别为12.51(+1.43)、18.09(+1.79)和23.70亿元,对应EPS分别为0.45、0.65和0.85元,维持“强烈推荐”评级。

供需改善带动盈利提升,单晶硅产能继续扩张

光伏单晶硅片环节壁垒高,竞争格局好。2019年光伏总需求重回增长通道,单晶渗透率提升以及产能扩产小三大因素有望驱动光伏单晶硅片的盈利能力回升,逐步回归到正常水平。2019年目前可见的扩产只有隆基股份以及中环股份的产能改造,在海外装机超预期的情况下,光伏硅片的供求关系将大幅改善。2019年3月,公司与呼和浩特市人民政府就共同投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作事宜,总投资约90亿元,建成达产后年产能将达到25GW,届时“中环产业园”单晶硅年产能将超过50GW。

半导体硅片产能如期释放,开始进入高速发展阶段

公司是国内半导体硅片的龙头,2018年天津中环已经形成30万片/月的8寸抛光片产能。公司2017年携手晶盛机电、无锡市政府投资200亿元建设8英寸、12英寸的抛光片,预计2022年8英寸产能75万片、12英寸60万片/月。目前全球芯片扩产快于晶圆端,硅片供需缺口将持续存在,我国正处在晶圆厂扩张期,硅片进口替代空间巨大。因此,公司半导体硅片业务将进入高速发展阶段。

风险提示:光伏需求不及预期;半导体扩产进度不及预期。