太平鸟:18年业绩悲观预期消化,经营提效、产品创新促增长

18年业绩低于预期,Q4收入略下滑

公司2018 年实现营业收入77.12 亿元、同比增7.98%;归母净利润5.72 亿元、同比增25.27%;扣非归母净利润3.95 亿元、同比增12.86%;EPS1.20 元,业绩低于预期,拟10 派10 元(含税)。

其中,扣非净利润增速高于收入,主要来自于毛利率提升;归母净利润增速高于扣非净利润,主要来自于政府补助、投资收益、资产处置收益等增加。

分季度看,17Q1~18Q4 单季度收入分别同比增11.47%、14.20%、4.51%、18.37%、14.49%、9.99%、14.51%、-0.38%,归母净利润分别同比-4.60%、56.71%、-20.27%、+51.43%、+131.88%、+87.51%、+13.93%、+2.60%。18Q2 以来终端消费疲软,叠加17Q4 存在高基数效应,18Q4 公司收入有所下滑;净利润端,18H1 受17H1 计提较大资产减值带来低基数影响增速较高, 下半年回归正常增速。

外延开店增长8%,渠道结构中购物中心、电商和奥莱占比提升

1)收入按品牌拆分:18 年两大主品牌PB 女装、PB 男装收入占比分别为35%、37%,另外两个小品牌乐町、MP 童装收入占比分别为13%、11%。从增速来看,MP 童装、PB 男装收入增速较高,分别为21.85%、12.29%, PB 女装略下滑0.37%,乐町增长6.35%前期调整初步见效、收入增速较三季报回正。其他品牌合计收入增长27.32%,包括基数还较小的MG 女装,以及18 年新增的太平鸟巢家居品牌、贝甜童装、町家居服系列。

2)收入按线上线下拆分:公司总体渠道结构较为均衡,18 年线上收入占比26%、同比增长11.55%,较H1 的23.60%放缓,主要与电商平台促销活动同比减少以及去年存在高基数有关;线下收入增长6.78%。线下渠道中,直营店、加盟店、其他(主要为贝甜的联营店)收入分别增14.36%、1.01%、88.90%,直营店与加盟店全年的增速较18 年三季报均放缓(主要为消费疲软及17Q4 高基数影响)。

3)收入按渠道类型拆分:零售额口径,公司对新兴渠道购物中心/奥莱/ 电商的布局进一步加强,结构更加优化。2018 年公司百货、购物中心、街店、奥莱、电商零售额占比分别为30.94%、30.11%、15.19%、2.69%、21.07%, 其中购物中心和奥莱的零售额分别增20%、70%,结构上百货和街店占比各收缩3.13、2.47PCT,购物中心、奥莱占比提升2.55、2.69PCT,电商占比提升0.37PCT。

考虑到消费疲软致公司业绩不及预期,我们下调19~20年、新增21年EPS为1.47、1.66、1.88元,对应19年PE14倍,公司业绩悲观预期已基本消化、估值目前处于低位,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软、开店不及预期、产品调整不到位、库存处理和费用控制不及预期等;股东减持风险;实控人曾因涉嫌超比例持有宁波中百股票未披露且在限制期内违规交易获证监会调查通知书。