中来股份:继续加码N型双面电池,业绩有望恢复快速增长

事件:中来股份发布2018年年报,报告期内,公司实现营收26.92亿元,同比下滑16.99%;实现归母净利润1.26亿元,同比下滑51.37%;实现扣非后归母净利润0.70亿元,同比下滑68.73%;另外,公司以未分配利润每10股派发现金股利4.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。同时,公司预计2019年Q1实现归母净利润2300-2700万元,同比增长3.13%-21.07%。

受光伏新政影响,整体业绩有所下滑:受531光伏新政影响,2018年公司主要产品背膜销量及价格均有所下滑,单晶电池销量也有所下滑:1)背膜业务销量8601万平方米,同比下滑15%,收入12.85亿元,同比下滑28.42%,毛利率24.45%,同比下降5.88%;2)电池及组件业务销量542MW,同比下滑11.87%,收入13.48亿元,同比下滑6.41%,毛利率18.82%,同比增长3.34%。公司整体净利润降幅高于收入降幅,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑较多,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率;同时,公司为应收账款、存货、长期应收款等资产计提减值准备共计6027万元。

持续加大研发投入,背膜新产品取得突破:根据公告,公司是全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应,累计背膜出货量超4亿平方米,与杜邦、大金等国际一流公司长期战略合作。2018年受531光伏新政影响,国内光伏新增装机44.26GW,同比下滑16.5%,公司背膜销量、价格和毛利率均有所下滑。但公司对背膜业务持续加大研发投入,创新性的开发了透明背膜及功率增益透明网格背膜,大大的提高了组件CTM值,可增加组件功率达5W—6W,目前两款新产品均已投产并实现部分订单收入。

继续加码N型双面电池,性价比有望持续提升:全资子公司泰州中来致力于N型单晶双面太阳能电池的研发及产业化,2018年公司进一步加大了N型单晶电池的研发力度,研发费用累计投入人民币6106万元,较上年同期增加5.89%。持续的研发投入带来的是公司N型双面电池性价比的持续提升,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%,成本持续下滑,毛利率稳步提升至18.82%。目前公司具备N型单晶双面电池1.3GW,在建产能0.7GW,报告期内公司通过发行可转换公司债券募集资金人民币10亿元投资建设“年产1.5GWN型单晶双面TOPCon电池项目”,继续加码N型单晶双面高效电池。客户拓展方面,公司的高效电池已已进入多家大型企业的电池及组件供应商名单,产品获得市场认可。随着后续产能的陆续释放,公司的N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。

投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.89亿元、4.47亿元和6.84亿元,对应EPS分别为1.2元、1.85元和2.84元。维持买入-A的投资评级,目标价27元。

风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。