硕贝德:聚焦核心主业,5G红利释放在即

事项:

公司公布2018年财报,2018年公司实现营收17.22亿元(-16.80% YoY),归属上市公司股东净利润0.62亿元(21.33% YoY),每股收益0.15元,公司拟每10股派发现金红利0.30元(含税)。

平安观点:

聚焦射频核心主业,强化公司内部管控能力:公司公布2018年财报,2018年公司实现营收17.22亿元(-16.80% YoY),归属上市公司股东净利润0.62亿元(21.33% YoY),销售毛利率和净利率分别为21.79%和4.13%;相比2017年分别提升2.26pct和2.83pct,主要是公司毛利率较高的天线业务在重要客户上取得不错进展,营收占比提升12.10pct,业绩基本符合预期。分业务来看:天线、指纹模组及芯片封装的营收分别为6.69亿元(20.82% YoY)、5.85亿元(-27.02% YoY)和2.99亿元(21.62% YoY),营收占比分别为38.85%、33.95%和17.38%,毛利率分别为35.09%、10.37%和14.41%;费用端:2018年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为1.84%、2.46%和13.94%,与2017年相比基本一致。战略规划上:公司2017年下半年将亏损的精密结构件业务剥离,2019年3月公司与大港股份签署了《股权转让框架协议》,将科阳光电65.58%的股权转让给大港股份,上市公司资产质量和盈利能力得到较大提升,公司将业务重心聚焦到天线射频及其相关领域,有望成为5G时代天线射频部件引领者。

5G射频技术蓄势待发,车载天线业务稳步增长:公天线业务一直以来是公司的主营业务,手机端:公司持续深耕现有的大客户,获得了华为多个机型手机天线订单,其他国际主流品牌手机厂商如三星、0PPO的市场份额也逐步提升;NB产品线表现出色,在联想的市场份额保持稳步增长,获得了DELL高阶商务机种的重大项目;无线充产品拿到了三星、Mophie等国际知名厂商的供应商资格,并开始了量产出货。随着5G等通信技术的发展,终端所需要的天线数量将越来越多,无线设备的天线需求量将进一步扩大,单体价值量有望提升,公司与ECE合作,共同开发5G微米波射频前端芯片,5G MIMO天线及毫米波天线阵列,提前布局5G领域谋求领先地位。在车载天线方面:经过前面几年的布局,公司的车载系列天线在技术上获得客户的认可,成功开发并量产4G、卫星导航、蓝牙、收音等多合一天线,成为上海通用、南美通用、比亚迪、吉利汽车等国内外知名车企20余款车型的多合一天线供应商,未来公司将进一步加大投入以不断提升单车产品附加值。基站天线方面:公司成功获得国内主要基站设备商的基站天线产品供应商资质,为公司在5G基站天线的业务拓展奠定了坚实的基础。

投资策略:公司剥离亏损业务,资产质量及盈利能力持续改善,公司在5G射频技术方面已有突破,预计未来5G持续推进,手机背壳玻璃化将推动天线需求快速增加,公司业绩将迎来高速增长。车载天线业务稳中有进,公司持续投入不断提升单车产品附加值。考虑到公司将芯片封装业务剥离,我们略微向下调整公司19/20年营收至21.19/27.54亿元(原值为24.30/28.92亿元),预计公司2019-2021年归母净利分别为1.23/1.76/2.46亿元,对应PE为48/34/24倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:1)产品技术更新风险:公司属于移动通信行业,产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能不能持续更新具有市场竞争力的产品,将会削弱公司的竞争优势;2)手机增速下滑的风险:手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;3)产品竞争价格下跌风险:公司有部分业务是指纹识别模组,在指纹识别模组领域技术门槛相对较低,若厂商之间竞争加剧则会导致产品价格下跌影响公司盈利。