上海电影:地域领导者地位巩固

2018年中国电影票房同比增长9%,预估未来三年增速平稳

房带来增长的拐点。降以及单银幕产出的持续下降,可见渠道下沉以及影院数扩张并没有给整体票2018年中国电影票房突破600亿,同比增长8.6%,增速疲软,较2017年的22.91%下降14个百分点。虽然票房增速有所下降,但606亿还是平稳发展过程中符合预期的。影院数增长的同时,影院的增速和票房的增速出现剪刀差,影院的增速快过票房增速,影院整体的单屏效益受到影响,单影院产出震荡下

产业链一体化为趋势,电影放映带动高利润的非票业务

公司的主营业务为电影发行及放映业务,包括电影发行和版权销售、院线经营、影院投资、开发和经营、广告营销、电子票务、技术服务等。上海电影现已形成“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链。虽然电影放映业务毛利润仅10%-20%,但是有效带动了非票业务,如广告服务收入、卖品、推广服务费收入、版权收入等毛利率达到85%以上。

单银幕产出全院线排名第一,单屏效应体现强竞争力

影院经营作为公司的核心业务,继续保持稳健业绩。公司旗下连锁影院“SFC上影影城”的经营效率依然远超行业平均水平,单银幕产出、单座位产出两项核心指标具有很高的市竞争力。鉴于公司拥有大量一二线城市核心地段的影院资源,影院映前广告价格得以在激烈竞争中保证议价能力,成为主营业务中营收排名第二的业务。

投资评级与估值

我们看好上海电影,理由为,(1)公司定位为“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的商业模式清晰,主营业务带动高利润率周边业务,一二线城市核心地段的影院资源拥有对广告收入较高议价能力,理应享有较高估值;(2)影院在一二三线城市布局合理,单银幕产出远高市场平均,市场竞争力强。我们预估公司2018年、2019年和2020年净利润分别为2.2亿、2.9亿和3.6亿,分别对应每股盈利为0.60元、0.78元和0.99元,分别对应2018年2019年和2020年的PE为25.8倍、19.8倍和15.6倍,给予2018年PE26.0倍,目标价设定为17.92元,维持「买入」的投资评级。

风险提示

院线竞争加剧,市场增速疲软。