上海环境年报点评:运营资产稳中有升,“大固废”领域持续突破

归母净利润5.78亿元,同比增长14.21%,业绩平稳增长

公司发布2018年年报,公司实现营收25.83亿元(同比+0.66%);归母净利润5.78亿元(同比+14.21%);扣非净利润4.38亿元(同比+2.03%)。公司非经常性损益1.40亿元,同比增加0.63亿元,主因是成都洛带项目由于四川成都市规划调整的原因关闭迁建,确认资产处置1.47亿元。根据公司业务最新进展,我们调整盈利预测,预计公司2019至2021年EPS分别为0.85(+0.02)、1.10(-0.01)和1.26元,当前股价对应PE分别为19.9、15.5和13.4倍。考虑公司上市后业务发展加速,“传统主业+新兴业务”逐渐壮大,21.7亿元可转债获证监会受理,集团优质资产有注入的可能性,维持“推荐”评级。

运营资产稳中有升,毛利率有所回升

公司运营生活垃圾焚烧项目11个,共计入厂垃圾637.16万吨(同比+11.83%),垃圾焚烧上网电量194,349万度(同比+9.74%);运营生活垃圾填埋项目4个,共计填埋垃圾242.81万吨,老港沼气发电项目上网电量8,900万度(同比+16.52%);运营垃圾中转站6个,共计中转垃圾137.68万吨,同比略有增加;运营污水处理厂6座,共计处理污水56,819万吨,同比略有下降。公司2018年整体毛利率为36.75%,同比提升3.04pct,其中污水处理的毛利率为50.67%(同比+7.03pct),承包及设计规划的毛利率为29.43%(同比+9.70pct)。

“大固废”领域持续突破,成长后劲十足

(1)危废医废:新增四川南充嘉源环保危废处置项目(6.6万吨/年);与宜宾市高县人民政府和上海明泉企业(集团)有限公司签订了合作协议,项目包括危险废物综合处置项目、医废处置项目等;收购上海永程固废处理有限公司全部股权。(2)垃圾焚烧:新增奉化垃圾焚烧发电项目(1200吨/日);新增上海天马生活垃圾末端处置综合利用中心二期工程项目(1500吨/日);新增漳州蒲姜岭生活垃圾焚烧发电厂扩建项目(750吨/日);新增金华市第二生活垃圾焚烧发电项目(3000吨/日)。(3)土壤修复:公司技术储备深厚,已经中标了上海桃浦、上海新江湾社区等多个项目,后续潜力十足。

风险提示:项目推进不及预期、融资环境恶化、资产注入不及预期。