华鲁恒升:年度点评:净利润同比增长1.47倍,产业链优势再次体现

净利润同比增1.47倍。2018年,公实现营业收入143.57亿元,同比增长37.94%;实现归属于上市公司股东的净利润30.20亿元,同比增长1.47倍;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为30.11亿元,同比增长1.45倍;实现EPS为1.86元。每股经营活动产生的现金流净额2.42元,现金流非常健康。公司拟每10股派发现金2元(含税)。 第四季度实现营业收入35.08亿元,同比增长10.5%,环比下降8.9%;归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,同比增长29.6%,环比下降43.2%;实现EPS0.30元。

产品量价齐升是公司业绩上涨的主要原因。2018年,主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为214.33万吨、37.16万吨、31.63万吨、63.01万吨、30.59万吨,分别同比增长30.6%、6.3%、-4.2%、-0.9%、39.2%;销售量分别为186.72万吨、36.94万吨、19.98万吨、62.29万吨、29.41万吨,分别同比增长22.5%、3.6%、-6.7%、-2.1%、35.0%;销售均价(不含税)分别为1567元/吨、5661元/吨、9169元/吨、4007元/吨、6600元/吨,分别同比上涨20.6%、6.2%、7.3%、52.2%、2.2%。

公司柔性多联产产业链优势再次体现。尿素价格从2018年9月份开始大幅上涨,公司加大了尿素生产。第四季度公司肥料产量65.48万吨,同比大幅增长57.94%;销量52.25万吨,同比增长39.74%。醋酸价格从2018年11月开始环比大幅下降,公司减少了醋酸的生产。第四季度公司醋酸及衍生品产量15.18万吨,同比下降6.24%;销量14.59万吨,同比下降8.81%。

50万吨乙二醇项目如期投产,今年将贡献业绩;另外公司继续新增投资项目。2018年10月9日,公司公告50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。乙二醇进口替代空间大,2017年乙二醇产量仅为583万吨,进口量达872万吨,进口依存度达60%。另外公司拟投资15.72亿元建设16.66万吨/年己二酸项目,建设期24个月;拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年),建设期30个月。

仍然看公司长期内生增长,维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。预计公司2019 年、2020 年EPS 分别1.70 元、1.87 元,目前股价对应PE 分别为8.9 倍、8.1 倍,仍具备估值优势,维持公司“推荐”投资评级。

风险提示:产品价格下跌,需求低于预期。