建投能源:冀南火电龙头,电价上调及利用小时数提升助业绩高增

2018年业绩大幅增长:根据公司发布的2018年年报,2018年实现营业收入139.76亿元,同比增长32.24%;实现归母净利润4.32亿元,同比增长156.33%。基本每股收益0.241元,拟每10股派发现金红利1元(含税)。业绩略超预期。

电价上调、装机量提升及利用小时数提升是业绩增长主因:电价方面,河北省物价局于2017年7月初开始上调河北南部的火电上网电价1.47分/千瓦时,调整后的电价(含脱硫、脱硝和除尘)为0.3644元/千瓦时。装机量方面,承德热电(70万千瓦)于2017年底投产,公司控股装机达到780万千瓦。2018年公司完成发电量411.5亿千瓦时,上网电量383.7亿千瓦时,同比分别增长15.5%和15.7%。河北南部电力供需格局较好,公司发电机组平均利用小时为5234小时,远高于全国火电平均利用小时。供热能力的提升也为公司业绩增长提供重要支撑。公司的西电公司、西二的2-6号机组经供热改造向石家庄市区供热,供热能力大幅提升。2018年完成供热量3768万吉焦,同比增长57.7%;实现供热面积12620万平米,同比增加41.4%。

在建电力项目稳步推进,加大供热项目开发力度,有望受益京津冀协同发展、雄安新区建设带来的区域性机会。公司于2017年12月发布可转债发行预案,拟募资不超过20亿元,用于建设遵化热电联产项目(70万千瓦,控股51%)、乐亭菩提岛海上风电场(30万千瓦,参股45%)。目前遵化热电项目和参股的山西盂县发电项目(200万千瓦)均进展顺利。同时公司积极推进“三西”地区煤电基地和输电通道项目前期工作,积极谋划参与金沙江流域大型水电项目的开发建设。供热项目拓展方面,公司一方面将持有的定州热力100%股权整体注入上市公司,另一方面对西电4号和西二5号机组分别实施技术改造来提高供热能力。此外,公司积极拓展下游工业用汽市场,邢台热电工业热网项目、任丘热电经济开发区工业蒸汽管网工程建成投产。公司将充分受益于京津冀环保和雄安新区建设带来的区域性机会。

二线纯火电标的,未来有望显著受益于煤价下行:公司作为河北省最大的独立发电公司,控股机组为冀南电网重要电源支撑。目前公司控股发电机组主要集中于河北南部,全部都是火电项目。煤炭采购方面,公司坚持以长协煤为主,直供煤为辅,市场煤为补充的采购思路,有效控制了燃料成本。根据年报,2018年公司平均标煤单价638元/吨,同比增长2.1%。2019年开始,随着国内煤炭先进产能的逐步释放,动力煤供需格局有望显著改善,公司作为纯火电标的,将直接受益于煤价的下行。

投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8.3%、7.3%、4.1%,净利润分别为8.2、12.7和16.3亿元,对应PE 为15.0、9.7和7.6倍。

风险提示:煤价持续高位运行,项目投产进度不及预期。