香飘飘:果汁茶放量在即,重视第一阶段投资机会

核心逻辑:传统冲泡类恢复10%增长,即饮系列确定性爆发,公司重启快速增长,未来三年收入、净利润复合增速超20%。果汁茶放量在即,逻辑马上进入兑现期。目前公司19年估值为29X(不考虑股权激励费用摊销仅25x),市场低估新品爆发力和对公司业绩弹性,给予新品估值溢价,对应19年35X估值,目标价28.4元,维持“买入”推荐。

复盘十五年发展史:从起步到爆发,陷入增长停滞,再启成长。1、起步(2004-2007):香飘飘首创冲泡奶茶,弥补传统奶茶行业产品结构性缺陷,迅速打开市场;2、爆发(2008-2012):竞品争相涌入带动行业迅速扩容,公司聚焦主业,实现销售额从5亿到20亿的飞跃,奠定行业领导者地位;3、停滞调整(2013-2016):冲泡奶茶热度下降竞品退出,行业增长放缓,公司内部组织架构+外部营销/渠道不足以支撑进一步增长,公司陷入五年的停滞增长和调整期;4、再启成长(2017以后):在公司内部组织架构、产品策略、渠道网络全面调整到位后,销售收入恢复20%+增长,重启快速增长阶段。

支撑香飘飘重启二次增长的三大核心逻辑:基本盘稳+新品增量强劲+股权激励保障业绩。1、冲泡奶茶有望保持三年10%的恢复性增长:公司通过重塑产品定位解决品类老化问题,明确品类价值,丰富消费场景和创造增量需求。同时配合以“三通”+“三专化”组合的渠道营销策略有效改善渠道效率,通过精细化运作+下沉实现冲泡类销量恢复性增长;2、果汁茶爆款逻辑即将验证,带动即饮业务大爆发:果汁茶上市7个月目前销售收入已破3亿,3月后进入销售旺季有望进一步爆量,爆款趋势明显,即饮板块将是未来收入增量主要来源,有望三年再造一个“香飘飘”;3、股权激励设立高质量业绩增长目标,解锁条件要求未来三年收入、利润复合增速超20%,股权激励将员工切身利益和公司发展高度绑定,压力与动力并存,业绩增长有保障。

不可忽视的新品力量,重视果汁茶放量第一阶段的投资机会。1、历史证明新品的爆发能够有效带动公司业绩和市值的提升,果汁茶放量将是香飘飘最核心的上涨逻辑。果汁茶的产品属性、公司渠道和产能能够支持数十亿的规模体量,果汁茶成为超级大单品概率高。2、对应投资机会,新品爆发初期对业绩和估值的影响弹性最大,投资新品处于放量初期公司将获得比较明显的超额收益,而香飘飘果汁茶目前正处于放量初期,重视第一阶段的投资机会。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速24%,净利润复合增速接近20%。考虑到爆款产品放量对估值的抬升作用明显,给予公司2019年35倍估值,对应目标价28.4元,维持“买入”评级。