芒果超媒:对标hbo,内容输出水平保持领先

事件:芒果超媒发布2018年业绩快报,根据合并报表的数据,公司实现营业收入96.57亿,同比增长16.76%;实现归母净利润8.93亿,同比增长24.95%;公司业绩增长符合预期,反映出公司平台整合后卓越的竞争实力。

快乐阳光快速增长。根据公告内容,快乐阳光在2018年实现营业收入56.11亿,同比增长66%,其中:广告业务增长82%、会员业务增长114%、版权业务增长35%、运营商业务增长56%,会员人数达到1075万。我们认为,快乐阳光快速增长的核心原因有以下几个:1)从2017年开始,国内视频付费业务进入新的增长模式,单一平台付费用户正在逐步向多平台付费转变,芒果超媒作为特色性的视频平台,正是本轮付费文化转变的最大受益方之一;2)公司内容水平继续提高,无论是大股东还是上市公司,依旧保持了非常良好的内容输出水平,即是在BAT全面进入综艺市场的局面下,公司和大股东的综艺节目依旧保持了非常高的收看成绩,和互联网巨头在细分领域的竞争也并不逊色。

传统业务有一定压力。公司零售业务2018年实现收入21.69亿,同比下降27%。该业务主要是因为行业整体受到互联网消费文化的发展冲击,整体均出现压力所致。

粉丝铸就粘性。从奈飞和HBO的发展历史来看,我们认为互联网视频平台有两种不同的模式:内容渠道和平台驱动,而芒果超媒更类似HBO,也即是平台渠道。湖南台通过十数年的培育,已经在国内形成了非常稳定和忠诚度非常高的粉丝群体,这些粉丝对湖南台的文化输出认同度非常高,也导致了他们对湖南广电体系的粘性非常强,所以芒果超媒的用户结构中,有相当比例的用户属性更倾向于粉丝而不是观众,他们的粘性非常强。所以,这种非内容驱动的用户结构模式,使得公司并不需要支出大量的内容成本来维护用户持续付费,某种程度而言,经营好自己的粉丝群体更需要的是“技术”而不是“资本”。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.93/12.23/15.77亿元,EPS分别为0.90/1.23/1.59元,维持“买入”评级。

风险提示:并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。