东方财富:2018逆势增长51%,2019业绩弹性潜力巨大

公司发布2018 年年报,2018 年实现营业总收入31.23 亿元,同比增长22.64%;实现归属上市公司股东的净利润为9.59 亿元,同比增长50.52%; EPS0.19 元,BVPS3.04 元。

证券业务占比继续增加,ROE 逆势提升。1)证券服务、基金销售、金融数据、广告服务收入占比分别为58%、34%、5%、2%,证券服务占比持续提升。2)净利润率30.69%,ROE6.31%,分别同比逆势提升5.7 个百分点和1.7 个百分点(证券行业整体分别下滑9 个和3 个百分点)。

经纪、两融市占率稳定上升。2018 年证券服务收入18.14 亿元,同比增长26.46%。其中经纪业务、信用业务收入占比分别为62.35%、34.07%。股基成交额市占率稳步上升,我们预计全年平均约为2.26%( 17 年为1.45%); 18 年末两融余额81.86 亿元,市占率为1.08%,较17 年末提升0.12 个百分点。经纪、两融业务保持份额稳定提升,收入增速明显高于传统券商。

基金销售逆势增长,平台流量稳定。1)公司2018 年基金销售额为5252 亿元,同比增长27.34%,货币基金销售额为3287 亿元,占比62.60%; 实现基金销售收入10.65 亿元,同比增长26.20%。2)公司的流量平台天天基金网2018 年日均页面浏览量为562 万次,与17 年基本持平;较上半年的日均691 万次的浏览量下滑19%。

Q1 预告较为谨慎,市场活跃度提升19 年业绩弹性有望释放。19Q1 公司预计实现净利润3.01-3.91 亿元,同比增长0-30%。一季度业绩预告一方面受到去年Q1 高基数的影响,另一方面我们认为公司业绩预告较为谨慎,未充分考虑市场活跃度持续提升的乐观预期。2 月以来市场情绪的快速回暖,市场成交活跃度大幅提升,两融规模逐渐上升,若市场保持活跃度继续提升,公司业绩弹性巨大,有望实现高增长。在中性、乐观假设下, 我们预计19 年净利润为15.12/31.50 亿元, 同比增速57.64%/228.42%。

主要风险

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

估值

鉴于2019 年Q1 市场活跃提升,将公司19 年、20 年盈利预测由13.88、16.93 亿元上调至15.12、18.72 亿元,新增21 年盈利预测22.59 亿元,对应EPS 分别为0.29/0.36/0.44 元。维持公司买入评级。