恩华药业:扣非增速39.9%,工业板块增速达31%,业绩持续超预期

事件:公司公布2018年报,实现收入38.58亿元,同比增长13.69%,实现归属于上市公司净利润5.25亿,同比上升32.99%,归属于上市公司扣非净利润4.98亿元,实现同比增长39.90%。拟每10股派发现金红利0.60元(含税)。

工业板块收入增速31%+超预期。工业板块收入24.46亿元(+31.15%),其中上半年实现收入11.43亿元(+24.96%),增速加快。商业板块13.81亿元(-6.67%)。分产品来看,麻醉类收入12.52亿元,同比增加39.78%,结合PDB样本医院数据,我们预计老产品力月西和福尔利保持稳定增长,预计二线类产品右美托咪啶增速在50%-60%。精神类8.67亿元(+23.73%),精神类度洛西汀阿立哌唑高速增长;神经类1.27亿元,同比增长+33.83%。

预计11个试点城市带量采购对公司影响有限,成长预期不改。公司右美托咪啶凭借ICU独特的适应症能在带量采购区域获得一定份额,带量采购区域外也具有准入优势,预计2019年继续保持快速增长。利培酮普通片进入带量采购,价格大幅下降,预计对公司影响有限。公司利培酮有普通片和分散片两种剂型,销售收入主要来自分散片,分散片剂型具有优势,避免患者藏药,易分解,依从性高,公司也将重点推广分散片。麻醉类老产品依托咪酯产品独特优势是心血管稳定性,在老年人、心血管不稳定患者中有独特优势,以及无痛领域应用,未来将保持在20%左右的增长。

在研品种逐步进入收获期,提供长期增长潜力。公司聚焦中枢神经领域,在研储备品种丰富,通过跟踪药品审评中心审评状态,在研品种中进展最快的是地佐辛和舒芬太尼,有望年内获批。一致性评价推进顺利,利培酮已通过一致性评价,阿立哌唑进程紧随利培酮其后。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.8元。我们预计2019-2021年净利润分别为6.50亿、7.91亿、9.64亿元,同比增速分别为23.9%、22.0%、21.9%,2019-2021EPS分别为0.64元、0.78元、0.95元,对应当前股价分别为16.8倍、13.8倍和11.3倍PE,进入价值区间,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为12.8元,相当于2019年20x的动态市盈率。

风险提示:二线品种销量不及预期,销售费用投入过高导致业绩不及预期风险,研发不及预期风险。