碧桂园:增加新业务投放开支

今年首月销售回落。2018全年,碧桂园实现权益销售5,019亿元(人民币,下同),增长31.3%;权益销售面积5,416万平方米,增长23.1%。然而,受宏观经济下行及市场情绪转淡影响,今年首月,公司权益销售下滑33.7%至331亿元。我们认为市场整合不可避免,而领先的开发商通过抢占市场份额,部分抵消了整体市场下滑的影响。

800亿元的机器人产业投资。为了避免过度依赖房地产开发,碧桂园将多元化其业务范围,向机器人和农业产业探索发展。公司已宣布计划5年内在机器人领域投入至少800亿元,投资设立全产业链所需的研发、设备制造工厂和供应链渠道,打造机器人产业生态圈。将机器人更广泛地运用到建筑业、社区服务、生活起居等各类场景当中。同时,碧桂园将用5年时间在顺德建成面积达10平方公里的“机器人谷”,引进全球顶级机器人专家及研究人员。碧桂园旗下的机器人公司,广东博智林机器人公司,将专注于核心机器人技术,并通过物联网,人工智能,云计算和大数据平台的研发来开发智能制造。该公司已在顺德总部对面开设了一家餐厅,配备了烹饪机器人。机器人业务的最终目标是开发用于建筑业务的机器人。预计这些建筑机器人最快在19年底前投入使用。

现代农业的探索者。碧桂园专注于三四线城市开发,因此公司利用其强大的开发能力帮助农村地区的农业发展,通过「公司+农户」的模式,探索并建立现代农业经营模式。碧桂园通过旗下零售商店向消费者提供更安全,更便宜和更多种类的农产品,帮助农民提高产量和收入。另一方面,农民财富不断积累,将更有能力购买碧桂园的住宅,形成良性循环。

简化组织结构以面对困难。碧桂园证实公司会精简业务流程及优化组织架构,让总部的部份人员下调至区域或地区的公司。原则上,员工的职级及工资不变,但我们不排除员工因转变岗位而自愿离开,我们认为人员的调整是应对市场转变的良好策略。

下调盈利预测及目标价。投资机器人和农业产业可能不会在2019年带来任何利润。相比之下,碧桂园增加了这两项业务的研发费用。研发费用从2017年上半年的7,800万元扩大至2018年上半年的3.31亿元。此外,由于与第三方共同开发的项目增加,少数股东权益从当期利润扣除的收益将大于我们之前预测。因此,我们将2018年的盈利预测下调8.2%至332亿元,2019年下调12.4%至378亿元。此外,我们将19年末的预测每股净资产值下调至29.17港元以反映新收购的土地的影响。基于45%的折扣,我们将目标价从18.55港元下调至16.04港元,以反映市场对三四线城市的市场担忧。维持买入。