坤彩科技:高端放量上游配齐,内生成长动力强劲

业绩高速增长,财报各项指标健康:公司全年业绩高速增长,其中净利率30.68%,大幅提升5.95pct,毛利率46.13%,提升1.26pct。净利率大幅提升一方面受益于毛利率提升,另一方面得益于管理费用率下降明显。公司财报各项数据保持健康,金融性负债依然低;全年资本开支增加,主要用于上游产能建设;Q4经营现金流下滑,原因是原料采购增加明显。

高端产品放量,是公司短期主要的成长动力:公司突破高端珠光颜料产品壁垒,未来三年内,高端产品销量提升是公司主要的增长动力。据公司招股书,2018年高端珠光颜料全球需求2万吨,预计2020年将增至3万吨,按照16%的市占率,公司销量将提升至5000吨,为当前3-4倍。

产能扩张步伐稳健,毛利率内生提升动力强:公司前驱体产能含20万吨二氯氧钛与6万吨三氯化铁即将投产,预计将显著减少珠光颜料前驱体产能,为公司毛利率提升提供内生性动力。

新建产品门类,拓宽赛道提升天花板:公司拟新建10万吨汽车用二氧化钛与12万吨食品级氧化铁产能。其中汽车级二氧化钛3.5-5.5万元/吨,食品级氧化铁单价20万元。新产品门类扩张,将极大提升公司营收,成为下一阶段成长引擎;拓宽赛道提升天花板,一定程度打消市场疑虑。

评级面临的主要风险

高端产品需求不及预期、贸易战影响扩大、汇率波动、原材料价格波动。

估值

考虑前驱体产能利于降本,但高端品放量尚不确定,调整盈利预测,预计2019-2021年,公司营收分别为9.14、12.74、19.82亿元;归母净利润为2.79、3.81、6.37亿元;EPS为0.60、0.81、1.36元,维持公司买入评级。