芒果超媒:快乐阳光维持先发优势,广告业务逆势增长

公司发布2018年业绩快报:2018年公司实现营收96.58亿,同增16.76%,归母净利润8.93亿,同增24.95%。截至2018年12月31日,公司资产总额121.43亿,较年初增幅26.80%,资产负债率53.05%,公司资产结构相对稳定,保持较高的流动性和较强的偿债能力。

快乐阳光维持先发优势,媒体零售板块拖累业绩。2018年快乐阳光实现营收56.11亿,同增66%,快乐阳光的广告业务、会员业务、版权业务和运营商业务的收入增速分别达82%、114%、35%和56%,受电视购物行业变化、业务结构调整等因素影响,媒体零售板块收入和利润均出现大幅下滑,报告期内,营业收入为21.69亿元,同比下滑27%,归母净利润出现亏损,降低了芒果超媒整体利润增速。

核心主体业务互联网视频业绩较符合预期,广告收入逆势增长。根据业绩快报披露,2018年公司会员数1075万,同增138%,经测算预计公司视频会员ARPPU约78元,同比减少10%,我们判断主要因为拉新降价,会员收入和广告收入分别约为8.34亿和24.25亿,会员收入占快乐阳光总收入由15年的3.64%提升至18年的14.88%,广告收入占比较17年略提升,同时广告收入增速提升较为明显,芒果内容品牌效应凸显,未受宏观大环境影响逆势增长。

公司剧集补齐短板,综艺发挥创新优势,加强主控和自制。公司在内容业务板块,积极弘扬主旋律,主推青春正能量、打造精品影视剧,《流星花园》《远大前程》《我站在桥上看风景》《金牌投资人》《像我们一样年轻》《那座城这家人》等多部剧目经济效益和社会效益双丰收。强化主控式综艺自制,加速提升内容自制能力,不断释放内容创新潜能。在深耕《明星大侦探》《变形计》等成熟IP节目的同时,创新制作了《妻子的浪漫旅行》《野生厨房》《勇敢的世界》等多档创新节目。

盈利预测:公司因调整17年合并层面净利润,抵消金额占原各业务加总净利润约11%,因此调整18年合并层面净利润,经测算业绩依然符合预期。预计公司18-20年EPS为0.91元、1.15元和1.48元,对应PE 44倍、34倍和27倍,根据当前股价调整为“增持”评级。

风险提示:业务整合风险;行业监管风险;内容制作不确定性风险。