当升科技:扣非净利翻倍略超预期,四季度盈利能力再创新高

扣非净利润率环比持续提升:根据业绩快报推算,公司18Q4实现营业收入8.02亿元,环比18Q3下降5.4%;实现扣非净利润1.09亿元,环比18Q3增长21.4%。公司18Q4单季度扣非净利润率达到13.6%(Q1/Q2/Q3分别为5.3%/7.3%/10.6%),环比提升3pct,创年内新高。根据中国化学与物理电源行业协会数据显示,2018年四季度末NCM523报价为15.5万元/吨,较三季度末报价18.5万元/吨下降约16%;估算公司四季度正极材料出货量超过4500吨,全年正极出货总量超过1.5万吨。

客户结构优秀,行业龙头产品溢价:公司是大众、戴姆勒等知名车企动力电池供应商SK的NCM622合作伙伴,是LG/SDI储能三元材料的核心供应商之一,在国内动力电池用NCM523单晶三元材料、NCM622及NCM811等高镍三元材料领域均处于行业第一梯队。产品品质稳定性及技术领先性双重优势下,公司产品价格调整幅度较金属Co/Li材料降价幅度更小,因而在产品降价趋势中仍取得超额利润。海外户用储能市场升温下LG/SDI储能三元材料需求持续增长,公司产品结构及经营现金流优化。

投资建议:单晶、高镍、高倍率等高附加值正极材料销售占比持续提升,产品结构优化与海外客户出货量增加推动公司毛利率改善;募集资金到位助力公司控制费用率水平;19年海门三期投产贡献增量产能,公司19年出货量增速有望超过60%。我们维持公司业绩预测18/19/20年EPS分别为0.70/0.91/1.07元,对应2月26日收盘价PE分别为44.7/34.4/29.3倍,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:1)原材料价格波动风险,金属钴国内外价差缩小,影响公司海外产品定价,继而影响公司收入增速及利润水平;2)客户拓展不及预期风险,公司主要竞争对手均扩建高镍三元产能,影响公司市场份额及产能利用率;3)技术路线风险,锂电池技术处于快速变革期,若NCA/OLO/固态电池等新技术产业化超出预期,将影响公司技术路线产业化节奏及前期投资回收。