广汽集团:日系销量强周期,行业反转迎接双击

事件:公司公布1 月产销快报,集团生产乘用车18.2 万辆,同降2.2%, 环降9.5%;集团乘用车批发21.0 万辆,同降0.1%,环增12.7%;零售22.6 万辆,同增19.8%,环增5.5%,整体销售稳健向上。

日系向上强周期,集团单月零售销量首次突破22 万。1 月集团零售批发分别同增19.8%、-0.1%,远超行业零售-2%,批发-17.7%的增速, 主要由日系崛起驱动。1 月广丰批发8.0 万辆,同增75%,环增90%, 非常强劲。广本批发7.4 万辆,同增2%,传祺批发3.4 万辆,同降45%, 广三批发1.2 万辆,同降23%,广菲克批发0.9 万辆,同降32%。

日系产品竞争力卓越,新车导入促进销量更上台阶。除了去年同期基数较低的原因以外,广丰的强势表现主要来自于丰田公司TNGA 平台背后的强大研发实力,八代凯美瑞和小型SUV C-HR 均取得靓丽的销售表现,自从换代之后,凯美瑞月销站上1.5 万辆平台。本田目前销量稳健,十代雅阁月销基本站上2 万辆,新款凌派月销也接近2 万, 体现出本田车型强大的竞争力。随车RAV4 和C-RV 姐妹车型的持续导入,我们认为日系双雄的销量有望进一步提升,随着奕歌的销量提升,广三销量也有望继续向上。

传祺库存继续去化,期待车型周期到来。传祺1 月零售销量5.6 万辆, 同增45%,高于批发2.2 万辆,持续从18M12 以来主动去库存,预计19Q1 依然处于去库存阶段。2019 年传祺主力车型GS4 将迎来换代, 有望稳定销量中枢,GS5、GS8、GA6、GA4 改款和全新GM6 有望进一步支撑传祺销量企稳反转。

行业反转,有望迎来双击。我们预计2019 零售同比转正开启未来三年上升周期,广汽凭借强势日系产品周期有望迎来双击机会。

投资评级:预计公司2018-2020 年归母净利润分别为127.8/142.0/157.9 亿元,EPS 分别为1.25/1.39/1.54 元,PE 分别为8.96/8.07/7.25 倍,PB 分别为1.35/1.16/1.00 倍,上调至“买入”评级。

风险提示:零售销量不及预期;传祺销量不及预期;菲克亏损扩大。